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歷次金融工作會議的總結與影響。全國金融工作會議是國內規格最高金融會議，自 1997 年起每五年召開一次。 我們對過往五次全國金融工作會議的背景、重點任務和此間市場表現進行回 顧。

市場表現上，歷次金融工作會議后 3 個月、6 個月全 A 均上漲。過往每次全 國金融工作會議后 3 個月和后 6個月萬得全A均上漲，平均漲幅分別為 15.2%、 20.8%。行業層面，在近四次會議結束后 3 個月內，金融地產板塊的房地產、 銀行、證券、保險行業均獲得正收益。估值上，近四次金融工作會議后，地產、 銀行、證券板塊 PB 會后 1 個月、3 個月幾乎均有提升。

會議內容上，過往每次全國金融工作會議均提出金融監管體系改革、資本市場 建設相關任務，且會后 5 年內都有配套政策跟進落實。五次全國金融工作會議 以來，我國已實現了國有銀行的商業化與股份制改革，監管體系實現了從混業 監管到分業監管的轉變，直接融資比重大幅提升，多層次金融市場建設取得杰 出成就。

會議影響上，第一次會議后成立四家資產管理公司剝離四大行不良資產，改革 股票發行審核制為核準制。第二次會議后成立中央匯金主導建行、中行、工行 完成股改上市，2006 年商業銀行不良率降至 7.1%，帶動銀行板塊上漲。第三 次會議后證監會發布《公司債券發行試點》擴容債市，創業板正式開板，此后 1 月內證券指數上漲 12.9%。第四次會議后加強宏觀審慎管理，監管同業業務、 踐行去杠桿，同業業務規范出臺前民生、興業等股份行享受到小微、同業業務 紅利，表現更好，規范出臺后寧波銀行、南京銀行等城商行憑借資產質量與盈 利能力勝出。第五次會議后，去杠桿與防風險政策加碼，銀行擴表受限，而零 售業務較強的股份行如平安銀行、招商銀行受影響較小，表現更優。

會議前瞻：關注地方化債、金融服務科技創新等。根據 7 月 24 日政治局會議 和 10 月國務院關于金融工作情況的報告中提到的幾項重要問題，考慮到政策 的延續性，我們預計第六次金融工作會議或將重點關注：1）防范化解地方債 務風險；2）提升資本市場服務科技創新的能力。

配置建議：關注科創板高景氣細分與地方化債帶來的銀行、AMC 相關機會。 （1）隨著資本市場的支持力度加大，科創企業有望獲得更好成長環境，關注 機械、計算機等科創高景氣細分。（2）地方化債，關注有望受益于化債方案落 地、資產質量改善的區域性銀行，以及有望參與不良資產整合的 AMC。