行業比較專題報告：經濟弱復蘇下的結構性機會在哪？.pdf

行業比較專題報告：經濟弱復蘇下的結構性機會在哪？影響當前市場的核心變量：并非基本面，而是“流動性”。其中，國內流動性短期內難以形成明顯地、趨勢性復蘇；故 當下海外流動性將尤為重要，盯住 10 年期美債利率“向下方向”確認將決定年內 A 股反彈的持續性。7 月以來美債利 率的大幅攀升或主要來自于“期限溢價”的攀升，背后是不確定性風險上升，導致長久期債券享有更高的風險補償， 具體來看，是美債超發甚至被做空所致。展望 2023Q4 考慮到短期“期限溢價”對美債收益率的沖擊影響，包括美債 超發、美債空頭等均已經緩和，靜待 11 月美聯儲貨幣政策確認轉向（不加息），料在通脹降溫預期下，年內 10 年期 美債收益率將大概率回落。然而，中長期來看，“期限溢價”+長期通脹預期或仍可能支撐 10 年期美債利率維持在 4% 左右較高水平。四季度美債利率下行為基石、匯金等資金為輔助，A 股將有望迎來持續性反彈行情。

各產業鏈及相關行業的景氣度匯總

（一）上游周期：多數品種價格運行偏弱。景氣度或大概率回升的行業：黃金，短期黃金性價比有所回落，中長期仍 然具備價值。（二）中游制造：政策預期下基建鏈品種價格回升，成長制造業景氣相對較優。具體行業景氣展望：1、 景氣或維持向好的行業：電力，盈利能力仍維持高位，伴隨后續經濟復蘇或有望繼續維持高景氣；2、景氣度或大概率 回升的行業：（1）機械（通用、專用設備），具備長期和短期雙重邏輯，短期來看受益于人形機器人產業主題催化及行 業景氣筑底回升；（2）光伏，國內需求及出口均維持相對景氣。（三）下游消費：9 月消費持續復蘇，后續有望邊際改 善。具體行業景氣度展望：1、景氣或維持向好的行業：社會服務等疫情受損板塊，包括：餐飲、旅游、酒店、航空、 免稅等。2、景氣度或大概率回升的行業：（1）食品飲料：需求相對韌性，有望受益于消費復蘇；（2）家電、家具等地 產后周期，將受益于政策“組合拳”下，二手房置換需求回升等；（3）汽車：需求延續修復且出口表現強勁或有望帶 動行業庫存加速去化。（四）TMT：關注新一輪科技周期及政策支持下產業加速發展。景氣或大概率回升的行業：（1） 消費電子：具備產業周期（AI 載體）與經濟周期（消費復蘇）雙邏輯，同時華為 Mate 60 系列出貨量持續上調，同時 蘋果、小米新機發布，或將加快消費者換機周期；（2）半導體：有望受益于行業周期性回暖及新一輪產業周期所帶來 的增量投資與消費需求；（3）計算機（數據要素等），政策密集催化下數據要素市場有望加速發展；（4）傳媒：伴隨新 游戲上線及 AI 技術逐步滲透，行業景氣有望迎來回升。（五）金融地產：短期利好政策持續落地，后續關注基本面修 復情況。景氣或大概率回升的行業：券商，受益于印花稅調降政策落地，其中經紀業務占比較高、管理費用率較低的 券商或將尤為受益。