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聯儲會降息嗎、如何降？概覽：明年美國可能完成從加息到降息周期的轉折。作為全球資金成本的 “錨”，這無疑將是市場焦點。在利率周期轉折點，宏觀基本面和金融市場 一般會經歷較大調整——短期內，金融條件收緊和金融市場波動也可能成為 降息的觸發因素。

本篇展望以基本面預測為基礎，結合對市場關鍵變量的分析，推導美國貨幣 政策走勢、及觸發政策轉向的潛在“催化劑”。基準情形下，預計明年美國 增長動能明顯弱于今年，下半年可能有 1 到 2 個季度增長降至 0 附近。聯 儲可能在明年 2 季度開始引導市場降息預期，并在 8-9 月開始第一次降息。 預計聯儲明年累計降息 75 個基點左右，并可能在 4 季度停止縮表。美債利 率曲線可能最終呈“牛陡”走勢，但路徑可能較為波折，也不排除期間高利 率下金融系統脆弱性階段性上升。

2023 年 4 季度-2024 年美國增長路徑——明顯減速，環比前高后低

9 月后，由于通脹下降速度趨緩但聯儲持續加息、縮表，美國宏觀流動性顯 著惡化。即使不再加息，金融條件短期內難以明顯放松（直至聯儲開始為 降息、甚至停止縮表“預熱”）。宏觀流動性相對收緊的表征，可能不再（只） 是國債（無風險）利率上升，而是信用利差走闊，低現金流的公司估值壓縮， 風險溢價上升。

預計 2024 年美國增長明顯減速，下半年接近衰退。2024 年實際 GDP 增長 可能從今年的 2.4%降至 1.2%、環比減速更為明顯。今年 4 季度環比折年 GDP 增長可能從 3 季度的 4.9%快速回落至 1%左右、2024 上半年繼續降 速至 0.5-1%，繼而在下半年降至 0%附近。增長降速的主要推動因素為金融 條件收緊，超額儲蓄消減及真實收入增長減速，財政刺激邊際退潮，及金融 系統脆弱性上升等。但隨著金融條件寬松，2025 年增長可能有所回升。