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顯微鏡下的中國經濟（2026年第14期）：流動性寬松環境的成因與展望。

4 月以來流動性的寬松可能主要有三方面因素所致。

4 月以來國內流動性持續寬松，DR007 已連續 4 周低于政策利率，目前的中 樞水平在 1.30%-1.35%之間。流動性的寬松可能是國內資本市場對美伊沖突 影響脫敏的重要因素之一。近期 10 年國債收益率快速下行至 1.75%左右， 上證綜指也穩定在 4000 點以上。

我們認為流動性寬松的成因有三：第一，自去年 12 月以來，央行新增外匯 占款明顯改善，今年 1 季度央行新增外匯占款規模超過 2000 億元，預計 4 月央行新增外匯占款可能還將繼續正增長。也就是說，即使央行未降準，但 還是通過外匯占款渠道向市場投放了流動性。

第二，市場收益率快速下行可能是商業銀行增配所致。信貸收支表數據顯 示，今年以來住戶定期存款規模還在增長，而保證金存款規模沒有繼續增 長。這可能意味著，每年到期的定期存款還是續存為主。畢竟以定存作為金 融資產主要配置品種的居民，其風險厭惡程度較高，不會輕易嘗試波動性更 高的其他金融資產。

第三，商業銀行資金運用方面，今年以來信貸余額增速持續下滑，這也推動 商業銀行將資金用于銀行間市場配置債券資產，從而導致流動性持續寬松， 資金利率明顯下行。

往前看，3 月以來央行已經在外匯市場上進行了兩次逆周期調節，其目的是 為了放緩人民幣匯率過快的升值速度。但我們預計今年全年人民幣匯率升值 幅度可能達到 4%左右，那么私人部門結售匯的順周期行為將推動結售匯保 持順差狀態，這也意味著央行新增外匯占款仍有可能繼續正增長，只不過其 規模可能會小于今年 1 季度的水平。另外，資金利率持續低于政策利率也不 利于政策意圖的傳導。因此，我們預計當前的流動性非常寬松的局面可能即 將面臨邊際變化，但只要新增外匯占款繼續正增長，那么流動性寬松環境不 會出現趨勢性調整。