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百龍創園研究報告：乘大健康東風，品類+規模擴張助力成長。國內領先的功能糖巨頭，從食品配料邁向大健康產業。研發驅動產品推 新，產品結構逐漸多元化和高端化。業績快速增長，但同時受到產能約 束，2022 年至今盈利能力持續提升。

膳食纖維持續發力，健康甜味劑初露鋒芒，阿洛酮糖快速放量，產能漸 次落地有望打開增長空間。1）膳食纖維行業發展空間大，市場規模持續 增長，其中抗性糊精增速快，未來增長空間大，定位高端，技術壁壘高， 玩家較少，市場集中度較高。公司膳食纖維產量排名全球第二，膳食纖 維營收快速增長，抗性糊精領先優勢突出，是國內首家取得抗性糊精生 產許可證的企業，貢獻國內絕大多數產量。2）益生元應用日益廣泛，市 場逐漸擴容，單一品種集中度較高，其中低聚果糖益生菌增殖效果好， 且價格適中，具有獨特優勢。由于產能受限，公司益生元穩健增長，2019 年以來低聚果糖等中高端產品成為益生元增長主要驅動，中高端產品銷 售占比提升，產品結構優化，整體銷售均價大幅提升。3）阿洛酮糖口感 佳、安全性高，是功能甜味劑的更優選擇，全球市場規?？焖偬嵘?，目 前海外需求旺盛，國內有望獲批，有望成為代糖新藍海。公司順應減糖 趨勢，2019 年推出阿洛酮糖，是國內阿洛酮糖晶體主要出口商，得益于 境外市場需求快速增長，產品快速放量，2023 年前三季度，健康甜味劑 主營收入占比達 18.0%。近年來公司產能一直較為緊張，公司持續擴產 能，新擬建泰國工廠，隨著新建產能漸次落地，有望打開增長空間。

研發實力領先行業，技術優勢突出。公司注重研發創新，是國內乃至全 球極少數能夠產業化生產抗性糊精及阿洛酮糖產品的生產廠商，也是行 業內少數能夠全方位滿足客戶多樣性需求的供應商之一，產品品種豐富， 掌握核心生產技術，科研成果豐碩，具備專利保護，并持續加大研發投 入，吸引高端人才加盟。