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中小微主題量化2024年投資策略：生態優化，機遇漸增。公司資本運作行為的良性發展有助于活躍 A 股多層次資本市場生態，也帶來事 件性投資機遇。在 2023 年市場磨底階段，政府積極出臺如分紅、減持新規等 優化資本運作的政策，緩解市場流動性供需不平衡風險，助力市場估值修復。 展望 2024 年，我們認為隨著市場逐步企穩向好，各類資本運作行為將更活躍， 其中政策積極推動 A 股市場股東回報水平提升、引導市場供需生態結構優化， 分紅和回購事件的增強預期確定性較高，值得重視。

回顧 2023 年：政策引導、企業推進，助力市場流動性再平衡。2023 年在政策 的調節下，市場流動性消耗下降，公司積極加強股東回報主動增加流動性供給， 托舉市場流動性保持平衡。股權融資上，受國內外經濟形勢與市場行情影響， 證監會階段性引導企業放緩 IPO 及再融資的節奏，適當優化股票市場供需結構。 分紅和回購作為上市公司回報股東的主要方式，近年來規模穩健增長，A 股市 場的股東回報水平持續提升，助力公司-投資人-市場三方的良性循環。股東行為 上，增持行為相對較為穩定，減持處于低位。綜上，在 2023 年市場磨底階段， 政策端及公司端共同助力市場流動性再平衡。

資本運作行為分析及選股策略：

分紅行為與預期高股息策略：分紅體現了股票投資的根本價值，伴隨著 市場的逐步成熟和政策的助力，A 股分紅生態逐步邁向穩定和成熟。我們 通過分紅預案信息構建預期高股息率策略，2012 年 5 月至 2023 年 10 月， 該策略年化收益為約 13%，相較于中證紅利全收益指數的年化超額收益 約 2.5%，在牛熊市或小盤風格上行的市場中分紅事件通常會有更突出的 表現。

回購行為與策略：回購潮通常發生在市場低谷期，對市場有正向提振作 用。回購事件主要集中在小市值和民企公司，且估值處于歷史低位的公 司回購動力更強。我們通過回購相關特征因子構建選股策略，2018 年 10 月至 2023 年 10 月，該策略相較于中證 1000 的年化超額收益為 28.17%， 今年以來絕對收益率達 13%，在市場震蕩磨底期或小盤風格上行的市場 中體現出一定的防御屬性。

股權激勵行為與策略：從基本面看，高目標凈利潤增速能夠強化市場對 公司業績持續增長的預期，情緒面上，分析師上調盈利預測和預案后首 日超額收益能夠體現市場對業績指引的真實反映。基于此，我們構建股 權激勵組合，2017 年至 2023 年 10 月，該策略相對中證 1000 指數的年 化超額收益達到 30.7%，在今年實現了 10.10%的絕對收益和 7.03%的超 額收益。

并購重組預期挖掘：并購重組策略重點關注事件的確定性，受益于國企 改革推進，央國企并購重組預期強，歷史完成率高，首次公告日后超額 收益顯著。我們從整合預期、標的屬性角度構建評分體系挖掘央國企并 購重組標的。我們每半年選取得分最高的前 10/30/50 標的，在 2013 年 11 月至 2022 年 11 月的樣本中，平均預測準確度為 61%、56%、52%， 相對基準（約 42%）有增強作用。

增持行為與策略：增持行為由于重要股東的信息優勢及外部投資者的跟 隨效應而具備超額收益，但不同增持事件的超額收益差異較大。因而我 們構建了增持事件打分體系，可較好地區分其超額收益。基于該打分體 系，我們進一步構建了基于增持的事件驅動策略，回測顯示 2010 年至 2023 年 11 月 3 日，該策略具有較好的超額收益，年化超額收益達 14.15%。