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消費產業2024年投資策略：預期的平衡與結構性機會。在對宏觀經濟趨勢仍存疑慮的背景下，消費作為后周期產業，短期仍需時間重拾市場 信心。考慮基數影響，2024 年消費增長預計將呈現前低后高態勢。投資端，我們認為 消費配置短期受經濟預期的變化影響關鍵，復蘇趨勢的信號增強和趨勢確立有望增強 消費景氣回升的預期，從而帶動估值修復；中期關注理性消費、快樂生活、技術迭代 等結構性趨勢，以及出海和下沉的增量機會。

2023 年消費市場回顧：產業溫和復蘇，估值持續調整。消費經歷疫情管控調整后的積 壓需求釋放到回歸常態的波動后，于 7 月開始逐步走穩，但消費者信心至今仍處低位。 目前市場對中國消費市場的長期悲觀情緒，一方面是因對經濟增長放緩、資產縮表 的擔憂引發的對居民消費力的擔心，另一方面是中國人口趨勢對消費存在潛在影響。 實際上，中國居民的收入增長目前仍然穩健，2023 年前三季度，全國居民人均可支 配收入增速達到 5.9%，與 2019 年增長 5.8%相當、高于 2023 年前三季度 GDP 5.2% 的增速。

預計 2024 年消費增長前低后高，經濟預期影響關鍵。我們認為，消費估值修復彈性 短期更加依賴于國內宏觀經濟環境的整體預期，經濟預期抬升往往放大消費估值修 復彈性；反之，經濟預期較低則預計將壓制修復空間。根據中信證券研究部宏觀經 濟研究組預測，2024 年 GDP 增速預計環比基本持平，達到 5.1%。社零消費在高基 數下預計增速放緩，略高于 GDP 增速，達到 5.2%，節奏上受基數影響呈現前低后 高趨勢。經濟預期往往以政策為信號，政策方向上，在中國經濟結構轉型方向下， 消費的重要性不言而喻。

中長期：需求端關注三大結構趨勢，供給端關注出海與下沉能力。中國消費市場結 構性趨勢有所顯現：（1）消費者回歸理性，品質升級與消費平替并行，在相同或相 近的產品設計與質量下，更多消費者選擇了具備極大價格優勢的國產品牌，這一趨 勢在服裝、家居等品類較為顯著，重點標的包括名創優品、珀萊雅、361 度、拼多 多、鹽津鋪子等；（2）消費者更加追求生活中的快樂，愿意為精神滿足感和情緒價 值付費，香氛、珠寶、美妝除本身的功能性以外，更多帶給消費者自我愉悅的心情， 奢侈品本身具備自我情感表達和自我愉悅的本質屬性，形成 IP 的精神消費品提供情 緒附加價值，休閑、娛樂成為生活方式的一部分，健康意識下的運動、健身成為日 常等。重點標的包括泡泡瑪特、華住、攜程、牧高笛、乖寶寵物、中寵股份等。（3） 技術進步和迭代催生的一些消費新方向，兩大重點方向一是數字經濟，二是生物技 術，我們認為可重點關注數字經濟下的消費應用場景智能家居，合成生物學下農業、 食品、美妝領域的迭代機會。重點標的包括巨子生物、華熙生物等。供給端，關注 企業自身挖掘增量空間的能力，目前國際化市場和下沉市場仍有較大的發展空間。 重點標的包括拼多多、名創優品、攜程、安琪酵母、貴州茅臺、申洲國際等。