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個券行業轉債估值變動的復盤和投資框架。復盤歷史，估值漲跌的收益是轉債投資收益的重要組成部分，如 2021 年中證轉債指數漲 幅為 18.48%，而當年大部分平價區間的價格中位數漲幅在 10%以上，因此估值的變動是 轉債收益的重要影響因素。本文希望通過歷史復盤分析個券/行業的估值變動的規律和影響 因素，希望幫助投資者更好地獲取轉債估值端的超額收益。 核心指標-估值指數的構建方法和應用示例

我們構建估值指數測量個券的估值，估值指數應用排序的思路測算個券/行業估值的高低。 估值指數越高則代表對應轉債相對平價相近轉債的估值越高；估值指數同樣適用于不同平 價區間轉債估值的橫向比較和同一轉債不同時期的估值比較。 19 年-23 年 6 月中微觀轉債估值變動的復盤啟示和中微觀轉債估值分析框架 ? 根據股票的行情、宏觀層面轉債估值的拐點兩因素將 2019 年 1 月-2023 年 6 月的轉債歷史 分成 11 個區間進行研究，總結不同時間行業/個券估值指數的變動特點。當投資預期市場 的轉債估值處于顯著高位或顯著低位時，投資者進行行業配置/個券配置時將更關注目標的 估值水平，此時轉債估值較低的行業估值指數漲幅靠前。當投資者希望加強轉債倉位的彈 性（對股市的預期較樂觀），往往會增加平衡/股性轉債的配置比，更有意愿增配漲幅相對 靠前的行業，此時轉債估值變動與行業漲跌幅呈現正相關性。

實操中往往存在“兩難”的抉擇，往往估值低的轉債行業，正股彈性較弱或者行業基本面 景氣度不高，因此就算獲取估值端的收益但是正股端可能顯著“跑輸”其他轉債；而彈性 較強的標的從轉債的角度往往估值較高。我們建議結合寬基股指位置和轉債估值水平進行 選擇，可關注估值相對合理的標的（估值指數【40%-60%】），往往更能平衡轉債估值和正 股彈性兩端的收益。