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潤豐股份研究報告：中國自主登記制劑出海龍頭，打造快速市場進入平臺，加速Model C業務發展。公司以農藥制劑的研發、生產和銷售為主，聚焦拉美等海外市場，并具備 一定的原藥一體化生產能力。公司產品包括除草劑、殺菌劑、殺蟲劑，主 要為除草劑；產品銷往全球，以南美洲為主。公司在全球打造快速進入平 臺，以自主登記模式為主，同時開展傳統貿易模式及 TO C 模式業務。公 司在全球擁有 5 個制造基地，原藥以采購為主，制劑以自產為主。

非專利作物保護品市場份額持續擴大。2022 年全球農藥銷售額達到 781.93 億美元，同比增長 6.5%。2017 年至 2022 年，全球農藥市場規模的 年均復合增長率為 4.9%，其中作物用農藥市場規模的年均復合增長率為 5.0%。非專利作物保護品市場份額持續擴大，根據 Phillips Mcdougall 預測，2023 年全球將有 166 個農藥專利到期，新增市場價值將超過 110 億 美元。

公司挖掘非專利作物保護品市場機會，布局專利到期或即將到期的農藥， 開展自主登記業務，存量登記證具備先發優勢，布局新登記證為未來業績 驅動引擎。公司存量登記證的數量多，且擁有部分跨國公司不具備的多個 登記證，收獲了許多跨國公司客戶，公司存量登記證具備先發優勢。另 外，公司布局新登記證為未來業績驅動引擎。公司自主登記業務分為四個 階段，目前處于將 A 市場優秀的某產品率先嫁接到尚無該產品的 B 市場的 第二階段，正在摸索基于自有 TO C 團隊以及合作專業機構田間地頭的認 知篩選開發出公司獨有的獲得專利保護的制劑產品、生物農藥和生物刺激 素的第三階段的方法論。四階段的逐步落地將推動公司持續增長。

立足南美，進軍全球。2022 年公司收入近半來自南美洲，且公司南美洲收 入增速快于南美洲農藥使用主要國家巴西、阿根廷的農藥規模增速，公司 在南美洲地區持續獲取市場份額。2016-2021 年巴西農藥市場規模 CAGR 為 5.5%，阿根廷農藥市場規模 CAGR 為 3.3%，而公司南美地區收入 CAGR 為 18.35%。此外，公司計劃采用并購與自建結合的方式打開歐洲市場。公司 在歐洲并購西班牙 Sarabia 公司，獲取在歐盟更多的活性組分登記證，完 成了歐盟市場戰略規劃的研討，明確了歐盟市場的產品登記投資規劃，快 速地進行了團隊尤其是歐盟登記團隊以及 SARABIA 西班牙市場 TO C 團隊 的充實，已經構建完成了強有力且高效工作的中西合璧的歐盟登記團隊， 會早于預期進度并在 2024 年底開始將陸續在不同歐盟國家獲得不少產品 的登記，自 2025 年開始歐盟市場會開始給公司業績助力。公司對于美 國、加拿大的產品篩選和登記投入已經全面啟動，這兩個國家的登記周期 均大約為 2-2.5 年左右。對于國內地區，公司傾向于伺機通過購并進行國 內市場的拓展。

發力渠道和品牌端，加速 Model C 模式發展。公司在 2021 年開始在更多 國家推行 Model C，Model C 目前尚在起步期或快速成長期，這些國家 Model C 的快速成長會給公司毛利率的持續提升提供堅實的基礎。同時公 司還繼續在更多國家推進 Model C，會有更多國家持續進入快速成長期。 截至 2022 年底，公司已有海外制造基地以及海外 30 多個國家 To C 團隊 的成功經驗和方法論，對于海外制造以及 To C 業務沒有難度上的跨越。 公司計劃將在 2024 年底完成在不少于 25 個新增目標國自建當地團隊開展 自有品牌的 B-C 業務。公司 TO C 業務團隊均為本土化招募，選拔優秀人才進行應收賬款風險管控，采用中信保予以保險覆蓋業務，極大地降低了 應收賬款風險。