百勝中國研究報告：西式快餐龍頭，行穩致遠，潛力仍大.pdf

百勝中國研究報告：西式快餐龍頭，行穩致遠，潛力仍大。百勝 1987 年進入中國，深耕中國三十余載，成長為中國最大連鎖餐飲公司。旗 下擁有肯德基和必勝客兩大品牌，其中肯德基是西式快餐龍頭，截止 23 年三季 度，總門店數達 9917 家（YoY +14.3%）。必勝客是休閑餐飲龍頭，截止 23 年三 季度，總門店數達 3202 家（YoY +14.1%）。據百勝中國財報，截止 23 年三季 度，總門店數達 14102 家（YoY +13.6%），前三季度總收入達 74.8 億美元 （YoY +13.4%）。

產品創新+優秀管理，核心競爭力突出

公司核心競爭力包括：a）卓越的產品創新能力，擁有長線經典產品貢獻穩定收 入利潤，以及每年數百款新品吸引新客。b）優秀運營管理能力，包括門店運 營、開店能力、營銷能力等。公司給予每個店長以股權，構建良好的門店運營組 織激勵體系；直營門店破萬家，未來三年有望以年化雙位數增速加速拓店；開發 出“瘋狂星期四”等營銷 IP；c）穩健的中后臺，包括領先的會員體系、數字化系 統以及自營物流&供應鏈。

需求穩健，供給可控，助力公司行穩致遠

需求端，餐飲行業由于消費者口味多樣多變、進入門檻較低，會導致需求不穩以 及供給高度競爭。肯德基，9 款長線經典商品占銷售比例 40%，會員銷售占比達 65%，有效避免因消費者口味多樣性造成需求波動。供給端，公司直營門店超萬 家、并占據各黃金區位，與麥當勞形成雙寡頭格局。餐飲行業競爭激烈，國內新 興連鎖品牌主要通過加盟模式快速擴店，但與公司客群定位、門店位置有較大差 異，且加盟模式較難把控食品安全等問題。歷史上亦有同類型國內品牌連鎖，且 規模更大、峰值開店速度更快，但目前影響已較為可控。

門店規模、收入、利潤發展空間仍大

門店端，公司過往每年門店穩健增長~10%，當前 1.4 萬的門店規模距 26 年 2 萬 家開店目標仍有 40%+增長空間，年化約雙位數增長。同店端：23 年同店銷售恢 復至 19 年 90%，到店客流仍有恢復空間。利潤端：23 年前三季度公司門店利潤 率 17.9%，已超疫前水平，主要源于租金等成本占收入比例有所下降。隨著可變 租金的普及，物業租金等其他成本仍有優化空間，規模效應下總部費用亦有攤薄 空間。