寧滬高速研究報告：核心路產(chǎn)夯實(shí)基本盤，環(huán)保投資開辟新曲線.pdf

寧滬高速研究報告：核心路產(chǎn)夯實(shí)基本盤，環(huán)保投資開辟新曲線。坐擁核心區(qū)域核心路產(chǎn)，江蘇高速窗口行穩(wěn)致遠(yuǎn)。 寧滬高速以收費(fèi)公路及配套服務(wù)業(yè)務(wù)為核心，以地產(chǎn)開發(fā)、廣告、投資業(yè)務(wù)為 輔，并積極探索交通+、新能源等多元盈利點(diǎn)。2022 年受外部因素及四季度貨車 通行費(fèi)減免 10%影響，實(shí)現(xiàn)營收 132.6 億元，歸母凈利潤 37.2 億元，同比下滑 7.0%和 13.0%。伴隨政策優(yōu)化，公司主業(yè)經(jīng)營已穩(wěn)步修復(fù)，23H1 實(shí)現(xiàn)營收 71.4 億元（同比 19H1+47.6%）、歸母凈利潤 24.8 億元（同比 19H1+8.8%）。此外，公 司利潤承壓下分紅連續(xù) 5 年維持 0.46 元/股，股息分紅維持穩(wěn)健。

擾動消除催化主業(yè)復(fù)蘇，既有路產(chǎn)穩(wěn)健經(jīng)營，新投路產(chǎn)+改擴(kuò)建貢獻(xiàn)成長。 去年外部因素多維影響高速公路收入，擾動因素消除后，核心路網(wǎng)車流量穩(wěn)步恢 復(fù)，催化公司路產(chǎn)主業(yè)回暖。23H1 寧滬高速控股路產(chǎn)日均車流量較 22 年全年車 流量中樞有大幅提升，通行費(fèi)收入 45.22 億元，同比增長 35.7%。 公司“控股+投資”兩種模式手握長三角地區(qū)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，受益于腹地經(jīng)濟(jì)增長和 汽車保有量推動，既有成熟期路產(chǎn)業(yè)績穩(wěn)健提升，路產(chǎn)流量及收入穩(wěn)步增長，其 中核心路產(chǎn)滬寧高速貢獻(xiàn) 6 成通行費(fèi)收入及毛利，且公司依托滬寧“黃金通 道”，協(xié)同構(gòu)建蘇南路網(wǎng)主導(dǎo)地位。 此外，新投路產(chǎn)帶來的新車流量，公司通過并購和新建路產(chǎn)積極擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模， 或進(jìn)一步發(fā)揮路網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效益，有利地支撐中長期成長能力。

切入環(huán)保領(lǐng)域，具備基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)用場景優(yōu)勢。 2022年 7月公司作價 24.57億元收購集團(tuán)旗下云杉清能 100%股權(quán)，主營光伏、海 上風(fēng)電等清潔能源發(fā)電，目前已投資 67 個清潔能源項(xiàng)目。云杉清能依托交通閑 置資源，拓展“高速路網(wǎng)+光伏應(yīng)用”業(yè)務(wù)模式，可充分挖掘基礎(chǔ)設(shè)施資源潛 力，而寧滬高速持有高速公路、服務(wù)區(qū)、收費(fèi)站等交通基礎(chǔ)設(shè)施的核心資產(chǎn)，具 有終端用戶的綠色能源出行消費(fèi)場景，兩者協(xié)同可實(shí)現(xiàn)“交通+能源”深度融 合。此外，云杉清能資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，收益預(yù)期穩(wěn)定，公司預(yù)計(jì)后續(xù)每年（2023-2045 年）貢獻(xiàn) 7-8 億收入和 2-3 億利潤，經(jīng)公司測算云杉清能年投資回報率超 9%。

服務(wù)區(qū)業(yè)態(tài)升級及穩(wěn)健參股投資有望帶來第二增長曲線。 2022 年公司創(chuàng)新服務(wù)區(qū)業(yè)態(tài)招商和運(yùn)營管理方式，探索公司與租賃方利益共享、 風(fēng)險共擔(dān)、發(fā)展共贏的新模式，完善和優(yōu)化“大平臺”招商方案，以仙人山服務(wù) 區(qū)為試點(diǎn)，形成“保底+分成”的大平臺招商方案，有望在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)模式領(lǐng)先。 此外，金融投資為公司開辟新的盈利點(diǎn)，公司近年來金融投資規(guī)模持續(xù)提升，22 年投資收益 18.68 億元，已成為重要利潤支柱。參股投資+分紅獲得較為穩(wěn)定收 益，公司過去 5 年平均收益率 8.2%，主要通過參股沿江、揚(yáng)子大橋、蘇州高速管 理 3 家聯(lián)營公司取得較為穩(wěn)定投資收益，且陸續(xù)投資紫金信托、江蘇銀行、江蘇 租賃等大類金融股權(quán)投資，獲得相對穩(wěn)定分紅收益。