租賃公司債投資手冊（2023版）.pdf

租賃公司債投資手冊（2023版）租賃可分為融資租賃和經營租賃，本文針對主營融資租賃業務的企業進行分析。從事融 資租賃業務的企業可以分為金融租賃公司和融資租賃公司（狹義），金融租賃公司持有 金融牌照屬于金融機構，融資租賃公司則不屬于金融機構。根據股東背景的不同，金融 租賃公司可進一步分為銀行系和非銀行系；融資租賃公司則可細分為廠商系、平臺系和 獨立第三方系。

我國租賃行業的發展大概經歷了五個階段，分別是行業萌芽期（1981 年-1987 年）、發 展停滯期（1988 年-1998 年）、緩慢恢復期（1999 年-2010 年）、高速增長期（2011 年 -2017 年）和增長放緩期（2018 年至今）。監管政策方面，自 2000 年央行頒布《金融 租賃公司管理辦法》后，我國對租賃行業的監管辦法和體制逐漸完善，陸續推出了《融 資租賃公司監督管理暫行辦法》等政策。

近年來，我國租賃行業發展迅速，業務量位居全球第二，租賃市場滲透率也在緩慢回升。 但租賃公司擴張節奏明顯放緩，公司數量有所下降，可能是宏觀經濟下行和監管審批放 緩所導致。地域分布方面，租賃公司大多在東部地區，廣東、上海、天津三地公司數量 名列前茅。業務模式方面，我國當前租賃行業最主流的業務模式是回租和直租，二者兼 具“融物”和“融資”屬性。承接項目方面，租賃企業的資產投向主要集中在基礎設施建設 行業，其中金融租賃公司的第一大行業投向為電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，融 資租賃公司第一大行業投向為制造業。

截至 2023 年 11 月末，租賃行業存量債券 2374 只，債券余額合計 9353.88 億元。在公 司屬性上，無論是金融租賃還是融資租賃公司，均以國企為主。在主體信用評級上，金 融租賃公司中 AAA 評級高達 81%，其中銀行系主體評級較高；融資租賃公司以 AAA、 AA+、AA 為主，占比分別為 51%、33%、12%。在債券利差上，與融資租賃公司債券 利差相比，AAA 與 AA+評級的金融租賃公司債券利差均顯著更低。

租賃業發債主體信用資質方面，我們認為應從股東背景、公司基礎信息、資產與盈利端、 負債與流動性、監管指標這 5 個方面來分析。根據數據的披露程度，我們篩選了信息較 全的 31 家金融租賃公司和 30 家融資租賃公司進行資質分析。

我們對各指標賦值、賦權后得到各主體的資質評分。金融租賃公司方面，交銀金租、建 信金租、江蘇金租和招銀金租等公司資質較好，其中招銀金租大股東為股份制商業銀行， 江蘇金租大股東為江蘇交通控股有限公司，其余兩家公司股東均為國有商業銀行，業務 規模龐大、盈利能力強、輻射范圍廣。融資租賃公司方面，平安國際租賃、中航國際租 賃、國網國際租賃和華能天成租賃等公司資質較好，其中平安租賃依托平安保險集團的 資源優勢和專業實力，業務較為多元。