合盛硅業研究報告：把握成本優勢，煤電硅一體化產業延伸未來可期.pdf

上傳者：K********
時間：2023/12/19
熱度：517
0人點贊
舉報

合盛硅業研究報告：把握成本優勢，煤電硅一體化產業延伸未來可期。工業硅供給有望改善，光伏需求持續增長。工業硅作為資源性、高耗能、高污染的產業，在當前雙碳背景下，未來有望進一步加速行業內落后產能出清。而工業硅下游需求端主要受益于多晶硅以及汽車輕量化趨勢拉動，未來需求增長可期，根據國際能源署在《2022年可再生能源》報告中顯示，2027年光伏累計裝機量將超越煤炭成為全球最大。

有機硅短期承壓，不改長期向好。有機硅由于2022年行業單體產能迅速擴張，供給相對寬松，短期盈利能力有所承壓，但行業集中度較高，根據百川盈孚數據顯示，行業CR4為58.68%，行業競爭加劇后將加速落后的中小產能出清，行業集中度有望進一步提升。有機硅下游需求領域較為廣泛，根據德國瓦克年報數據顯示，新能源車領域有機硅需求是傳統燃油車的四倍，同時有機硅人均消費量與人均GDP水平呈現一定程度的正相關，中國等新興有機硅消費市場的人均有機硅消費量不足1.0kg，而歐美等發達地區已接近2.0kg。未來隨著新能源汽車的不斷滲透，中國、印度等區域的人均GDP不斷增長，有機硅需求仍有較大增長空間。

公司是有機硅和工業硅行業龍頭，煤電一體化成本優勢顯著。公司現有工業硅產能122萬噸/年，行業占比19%，有機硅單體產能173萬噸/年，行業占比30%。工業硅、有機硅產銷量位居行業首位。同時，公司在新疆區域自備電廠，憑借“煤電-工業硅-有機硅”的一體化成本優勢構筑牢固的競爭力護城河。根據我們測算，公司憑借新疆區域自備電廠、自備石墨電極可分別為工業硅帶來1269元/噸、232.6元/噸，合計1501.6元/噸的成本優勢，為工業硅自身及下游產業鏈延伸奠定了顯著的競爭優勢。

延伸“多晶硅+碳化硅”硅基新材料布局，未來可期。根據公司公告，2023年5月，公司2萬片寬禁帶半導體碳化硅襯底及外延片生產線已通過驗收，并具備量產能力，6英寸晶體良率達到90%，外延片良率達到95%，同時8英寸襯底也實現量產。全資子公司中部合盛投資建設的20萬噸/年多晶硅項目已于2023年三季度試生產，150萬噸/年的光伏玻璃項目和20GW光伏組件項目，在2023年第四季度開始陸續投產。公司“多晶硅+碳化硅”的硅基新材料產業布局，未來有望打造成為公司第二增長曲線。