輕工行業(yè)2024年度投資策略：分化，進(jìn)化.pdf

上傳者：小**
時(shí)間：2023/12/21
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輕工行業(yè)2024年度投資策略：分化，進(jìn)化。輕工作為傳統(tǒng)制造業(yè)，一方面：伴隨以地產(chǎn)鏈為代表的部分行業(yè)漸進(jìn)成熟期，在當(dāng)前政策預(yù)期下需求難有較大彈性；另一方面：過去三年作為資本開支大年，諸如造紙等行業(yè)存在產(chǎn)能過剩等問題，且在未來較長一段時(shí)間產(chǎn)能持續(xù)去化；在此背景下，行業(yè)投資從過去“買賽道”的β式投資變成對好公司的精耕細(xì)研，當(dāng)行業(yè)的毛利率被供需格局壓制的背景下，優(yōu)秀的公司的成本管控、組織效能等競爭要素提到更加重要的高度，關(guān)注龍一的提估值機(jī)會(huì)，其中：

家居：2024年在竣工和消費(fèi)力承壓背景下，頭部定制企業(yè)通過“整裝”&“大家居”的模式探索，收入增速仍將優(yōu)于行業(yè)平均（或有雙位數(shù)增長）；同時(shí)降本增效仍將持續(xù)，基于組織架構(gòu)調(diào)整和供應(yīng)鏈模式優(yōu)化，利潤增速快于收入；軟體類頭部公司對于國內(nèi)市場料積極延伸品類以打開成長空間，如床墊類目的外延式并購或?qū)⒃黾樱瑢?shí)現(xiàn)價(jià)格帶延伸。推薦歐派家居/顧家家居/志邦家居/慕思股份，建議關(guān)注索菲亞。

造紙：一方面：造紙需求穩(wěn)定（主要為消費(fèi)品），供給端產(chǎn)能重置成本較高，伴隨競爭格局穩(wěn)定后，行業(yè)盈利中樞逐步上移；另一方面：過去行業(yè)波動(dòng)更多來自對遠(yuǎn)期需求預(yù)期下，供給脈沖式投放帶來階段性盈利波動(dòng)，隨著需求增幅放緩，行業(yè)格局加速固化，頭部企業(yè)在低毛利率&低費(fèi)用率的運(yùn)營模式下，在實(shí)現(xiàn)行業(yè)集中度逐步提升同時(shí)，頭部紙企回購&分紅比例或?qū)⑻嵘?dòng)估值穩(wěn)步上移。推薦太陽紙業(yè)/博匯紙業(yè)/山鷹國際等。

新機(jī)遇亦在孕育，如辦公&MRO線上化采購、跨境電商、雙碳等賽道正進(jìn)入快速成長期，傳統(tǒng)輕工企業(yè)正逐步向新領(lǐng)域進(jìn)化；

辦公&MRO線上化采購：參考美國成熟市場，在制造業(yè)進(jìn)入成熟期后，辦公物資&MRO這類長尾且影響企業(yè)效率的類目逐步外部，并誕生出諸如20年20倍（市值）的固安捷；目前國內(nèi)正處于MRO快速起步期，從招標(biāo)情況來看，MRO產(chǎn)品目前從廣度和深度上加速納入線上化采購；頭部企業(yè)憑借規(guī)模、成本、質(zhì)量以及服務(wù)優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固自身行業(yè)地位，同時(shí)伴隨規(guī)模及網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，利潤率持續(xù)提升。推薦齊心集團(tuán)/晨光股份/咸亨國際等優(yōu)秀頭部公司，建議關(guān)注震坤行。

跨境電商：受益于全球網(wǎng)購滲透率提升&跨境電商服務(wù)鏈完善，傳統(tǒng)中國制造商&貿(mào)易商得以通過電商平臺直達(dá)消費(fèi)者并開始走向微笑曲線的兩端，即設(shè)計(jì)端和運(yùn)營&品牌端；同時(shí) 我們也看到兩個(gè)新變化：1）跨境紅利從前期“標(biāo)品”向“非標(biāo)大件”進(jìn)化，背后來自海外倉儲&尾程配送等基礎(chǔ)設(shè)施的完善；2）參與公司從前期“貿(mào)易型”向“工貿(mào)一體化”進(jìn) 化，傳統(tǒng)制造型企業(yè)通過團(tuán)隊(duì)整合和持續(xù)海外試錯(cuò)，其供應(yīng)鏈優(yōu)勢正逐步凸顯；推薦致歐科技，建議關(guān)注恒林股份等。

雙碳：我國為最大排放國，占全球約31%的排放，在增長“由量轉(zhuǎn)質(zhì)”的節(jié)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)升級&能源獨(dú)立&對外開展綠色貿(mào)易需求迫切。2022年全國碳市場碳配額交易均價(jià)為55.30元/ 噸，截至23年12月15日價(jià)格約為71元/噸，以此為基準(zhǔn)計(jì)算23年我國碳配額價(jià)格已上漲28.4%。隨著納入行業(yè)增加&總量縮緊&引入配額分配有償拍賣，市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制將漸強(qiáng)；疊加我國與海外碳價(jià)的價(jià)差較高，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)碳價(jià)仍有可觀上行空間。CCER如期重啟，方法學(xué)發(fā)布帶來投資機(jī)會(huì)，推薦岳陽林紙，建議關(guān)注永安林業(yè)、福建金森等。