天齊鋰業(yè)研究報(bào)告：全球領(lǐng)先鋰企，卡位優(yōu)質(zhì)資源.pdf

天齊鋰業(yè)研究報(bào)告：全球領(lǐng)先鋰企，卡位優(yōu)質(zhì)資源。公司深諳上游資源的重要性，持續(xù)布局全球優(yōu)質(zhì)的硬巖和鹽湖鋰礦資源，控 股中國四川雅江措拉礦和泰利森所擁有的格林布什礦，并參股 SQM 和日喀 則扎布耶。截至 23H1，公司合計(jì)擁有資源量 6079.2 萬噸 LCE，權(quán)益資源 量 1429.36 萬噸 LCE。其中泰利森、SQM 分別是全球稟賦最好的在產(chǎn)鋰輝 石礦山、鹽湖，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，且據(jù)《20220619 天齊鋰業(yè)（9696.HK）聆 訊后資料集（第一次呈交）全文檔案》，成本位于全球礦山成本曲線左側(cè)。

依靠上游資源保障，中游鋰鹽產(chǎn)能積極擴(kuò)張

公司依靠上游資源保障，中游鋰鹽產(chǎn)能積極擴(kuò)張。公司格林布什礦山現(xiàn)階段 產(chǎn)能 162 萬噸，至 2027 年規(guī)劃產(chǎn)能 266 萬噸，保障公司鋰化工原材料 100% 自給。當(dāng)前公司綜合鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能 6.88 萬噸/年，其中澳洲奎納納工廠目 前建成電池級(jí)氫氧化鋰產(chǎn)能 2.4 萬噸，一期項(xiàng)目尚處于產(chǎn)能爬坡期，二期亦 進(jìn)入前期準(zhǔn)備階段。另外，公司正在建設(shè)四川安居 2 萬噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目， 已啟動(dòng)江蘇張家港 3 萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目，公司已宣布的規(guī)劃鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能 合計(jì)超過 14 萬噸。公司未來五年戰(zhàn)略規(guī)劃年產(chǎn)能為 30 萬噸。

23-25 年行業(yè)供需難言樂觀，資源的重要性在鋰價(jià)下行周期更為明顯

22Q4 至今鋰鹽生產(chǎn)商庫存持續(xù)累積，我們認(rèn)為或表明行業(yè)已進(jìn)入上游被動(dòng) 補(bǔ)庫存（累庫）周期，意味著長期價(jià)格下行周期或已開啟。22-25 年中國企 業(yè)控股礦山在全球鋰礦中的占比或顯著提升，將較大程度增加供給釋放的可 預(yù)見性。我們測算 23-25 年行業(yè)供需難言樂觀，鋰價(jià)或持續(xù)下行。考慮周 期的底部往往伴隨部分礦山破產(chǎn)，即價(jià)格的底部或擊穿最高成本，因此我們 認(rèn)為此輪下行周期鋰價(jià)底部可能擊破 10 萬元/噸。高成本部分產(chǎn)能或以外購 礦為原料的鋰企均將面臨困局，僅擁有優(yōu)質(zhì)資源且自給率高的鋰企能保持較 好的盈利，公司的資源優(yōu)勢(shì)在鋰價(jià)下行周期中將更為明顯。