有色金屬行業之鉀分析報告：糧食保障，資源為王.pdf

有色金屬行業之鉀分析報告：糧食保障，資源為王。

一、行業：農作物生長的必需元素，行業寡頭壟斷

鉀是農作物生長三大必需營養元素之一，被譽為“糧食中的糧食”。據 Busin ess Research Insights 數據，2024 年全球鉀肥市場規模為 281.2 億美元，鉀礦 分為固體鉀礦和含鉀鹵水兩種類型，固體鉀礦占絕大多數，開采工藝簡單。全 球鉀資源分布高度不均，中國儲量僅占全球 4%，行業產能集中度高，寡頭壟 斷格局明顯，區域供需錯配，主要需求國依賴進口貿易。

二、需求：中長期全球鉀肥需求保持穩定增長

據聯合國預測，預計全球人口將在 2030 年增長至 85 億，人口增長持續提升 糧食需求，全球耕地面積增長空間有限，鉀肥需求剛性。分區域來看，中國、 東南亞、巴西是全球鉀肥需求增速較快的區域，其中中國種植結構調整、鉀肥 施用比例增加，鉀肥需求穩步增長；印尼和馬來西亞持續加大生物柴油推廣 力度，提振棕櫚油需求，推動鉀東南亞鉀肥需求高增；巴西大豆持續增產，鉀 肥需求旺盛。我們預計 2024-2030 全球鉀肥需求年均復合增速為 2.67%，2 030 年全球鉀肥需求達 8520 萬噸。

三、供給：綠地項目資本開支大，BHP 項目是主要增量

鉀礦綠地項目資本開支大，開發周期長，多數百萬噸級以上的鉀礦開發周期 普遍在 7-10 年，產能爬坡需耗時 2-3 年。產能方面部分老舊產能退出，新建 規劃項目較多，據我們統計全球有超過 2000 萬噸鉀礦規劃新增產能，綠地項 目居多，但綠地項目進展緩慢，棕地項目擴產較快。礦業巨頭 BHP 加拿大 Jansen 項目一二期合計規劃 850 萬噸，遠期規劃 1600-1700 萬噸，或一躍 成為全球前五大鉀肥企業，改變現有鉀肥格局。中國企業積極布局老撾，甘蒙 礦區亞鉀國際和東方鐵塔進展較快，已開始反哺國內。若現有在建項目按期 達產，我們預計 2030 年全球鉀肥產量將達到 9090 萬噸，預計 2024-2 03 0 全 球鉀肥產量年均復合增速為 2.35%。

四、價格：中短期走勢偏強，長期受邊際成本支撐

總體來看，全球鉀資源并不稀缺，長期處于供大于求局面，但寡頭控制資源開 發節奏并調節產能開工率，同時鉀肥也依靠庫存（包括國儲）、貿易等因素調 節階段性供需。受 Belaruskali 和烏拉爾鉀肥兩大巨頭減產及巴西、東南亞、 中國等地區鉀肥需求旺盛影響，短期全球供給相對緊張，且中印大合同價基 本為全球的鉀肥價格定了基準價，我們預計 2025-2026 年全球鉀肥價格將會 呈現易漲難跌局面，價格走勢偏強。2027 年開始隨著 BHP 等新建鉀肥項目的 釋放，全球鉀肥供需將逐步寬松，價格或逐步承壓，但受邊際成本支撐。