西部礦業深度報告：享西部資源紅利，乘銅市景氣東風（更正）.pdf

西部礦業深度報告：享西部資源紅利，乘銅市景氣東風（更正）。

聚焦國內西部資源，銅貢獻主要利潤

西部礦業背靠西礦集團，主要開發國內西部地區礦產資源，業務涵蓋銅、鉛、 鋅、鐵、鎂和鋰等領域，其中銅類產品為公司主要盈利來源。受益于產能擴張 和降本增效，公司 2025 年前三季度業績穩健增長，期間費用率實現下降。

行業：26 年供給或短缺，銅價有望得到支撐

在全球能源結構深度調整背景下，風電和光伏的發展、相應電力電網的建設、 新能源汽車的發展將長期支撐新能源領域的用銅需求。同時，AI 的發展也帶 動了數據中心用銅和高速銅連接的新需求。而供給在礦山品位下降、政治風 險、貿易政策的不確定性、礦山事故頻發等因素干擾下或難以跟上需求增長 速度。預計 2026 年銅供給將出現短缺，銅價有望上行。

看點：掌握西部優質資源，未來擴產空間較大

1、所屬礦山主要分布于我國西部地區，有望受益于西部大開發戰略，同時受 海外政治風險影響較小。2、部分子公司符合西部大開發企業所得稅優惠政策 規定，具備一定稅收優惠優勢。3、銅：玉龍銅礦為公司主力銅礦山，同時伴 生鉬資源，玉龍銅礦三期建成后生產規模將達到 3000 萬噸/年。4、鉛鋅：公 司主力鉛鋅礦山生產穩健，鑫源礦業取得有熱采礦權，有望進一步提升產能。 5、鐵：肅北博倫七角井鐵礦和雙利二號鐵礦新項目正在建設中，格爾木西礦 資源取得它溫查漢西 C5 異常區鐵多金屬礦采礦許可證。6、鹽湖：積極建設 鹽湖產業基地，布局鎂、碳酸鋰和電池正極等領域。