金屬及材料行業(yè)地緣視角下的有色投資研究系列報(bào)告（1）：銅，正在被地緣政治重新定價(jià).pdf

金屬及材料行業(yè)地緣視角下的有色投資研究系列報(bào)告（1）：銅，正在被地緣政治重新定價(jià)。

事件：2026 年 2 月 4 日，特朗普政府在華盛頓特區(qū)舉辦首屆“關(guān)鍵礦產(chǎn)部長(zhǎng)級(jí) 會(huì)議”。會(huì)議由美國(guó)務(wù)卿魯比奧主持，美國(guó)副總統(tǒng)萬(wàn)斯、財(cái)長(zhǎng)貝森特、內(nèi)政部 長(zhǎng)伯格姆、能源部長(zhǎng)賴特、美國(guó)貿(mào)易代表格里爾以及來(lái)自 54 個(gè)國(guó)家或地區(qū)的代 表出席，其中包括歐盟、加拿大、日本、韓國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等盟伴國(guó)家， 以及巴西、剛果（金）、阿根廷等礦產(chǎn)資源富集國(guó)。

銅供需格局變化：新興產(chǎn)業(yè)興起與銅礦供應(yīng)低增長(zhǎng)周期的錯(cuò)位。1）電動(dòng)化智 能化拉動(dòng)銅消費(fèi)。銅是優(yōu)秀的導(dǎo)體，全球能源轉(zhuǎn)型、Ai 發(fā)展提出更高電力需 求、美國(guó)制造業(yè)回流、歐美電網(wǎng)重建大周期等帶動(dòng)全球電建浪潮，將持續(xù)拉 動(dòng)銅的需求。2025 年我國(guó)銅消費(fèi)增量 61.4 萬(wàn)噸，其中電網(wǎng)和電動(dòng)車增量 51.5 萬(wàn)噸。2021-2025 年中國(guó)以及全球消費(fèi)結(jié)構(gòu)大調(diào)整。電網(wǎng)和電動(dòng)車貢獻(xiàn)國(guó)內(nèi) 銅消費(fèi)主要增量，4 年累計(jì)貢獻(xiàn) 80%中國(guó)銅消費(fèi)增量，平均拉動(dòng) 3%銅消費(fèi)增 速（電建+汽車消費(fèi)增量/國(guó)內(nèi)銅總消費(fèi)量）。除上述因素外，我們認(rèn)為地產(chǎn)邊 際變化也值得重視，是目前的預(yù)期差項(xiàng)。中國(guó)地產(chǎn)消費(fèi)占比持續(xù)下降，2025 年，我國(guó)建筑行業(yè)耗銅 201.8 萬(wàn)噸，較 2024 年減少 15.9 萬(wàn)噸，降幅 7.3%， 大約拖累 2025 年銅消費(fèi)-0.8%（15.9 萬(wàn)噸/2025 年國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)量）。2）銅礦 端進(jìn)入供應(yīng)低增長(zhǎng)周期。礦山資本開支低增速，短期價(jià)格激勵(lì)無(wú)法突破供給 剛性。由于2020年之前全球銅價(jià)長(zhǎng)期低迷，資本開支在2013年達(dá)到峰值1277 億美元后迅速下降，此后雖然恢復(fù)到 2024 年的 923 億美元，但距歷史高峰差 距明顯。此外，近期有望放量的銅礦多發(fā)現(xiàn)于 2010-2014 年，平均交付期約 16.4 年，而 2020-2023 年發(fā)現(xiàn)的銅礦規(guī)模、品位有所下滑，交付期則延長(zhǎng)至 17.9 年，預(yù)計(jì)未來(lái)供應(yīng)增長(zhǎng)更加困難。3）大國(guó)戰(zhàn)略屯庫(kù)加劇供需矛盾。銅庫(kù) 存低位+結(jié)構(gòu)分化，非美市場(chǎng)庫(kù)存緊張。當(dāng)前全球銅庫(kù)存 103 萬(wàn)噸（大約 13 天全球銅消費(fèi)量），處于歷史 76%分位數(shù)，其中美國(guó)銅庫(kù)存大增至 52 萬(wàn)噸， 非美地區(qū)庫(kù)存僅 51 萬(wàn)噸，處于歷史 36%分位數(shù)。銅作為關(guān)鍵戰(zhàn)略資源受多國(guó) 關(guān)注，屯庫(kù)是大國(guó)關(guān)稅及資源博弈的顯化，凸顯銅的戰(zhàn)略價(jià)值，同時(shí)激化了 供需矛盾。4）銅資源與冶煉存在地域錯(cuò)配，增加供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。儲(chǔ)量端，2024 年總量 9.8 億噸，智利、秘魯、俄羅斯、剛果(金)、澳大利亞五國(guó)占比 56%； 2025 年礦產(chǎn)量 2331 萬(wàn)噸，拉美、非洲合計(jì) 57%。中國(guó)和美國(guó)銅礦產(chǎn)量占比 分別只有 8%、5%，精煉銅產(chǎn)量占比分別 46%、3%。2025 年全球電解銅產(chǎn) 量 2824 萬(wàn)噸，中國(guó)占比 46%，日本占比 5%，中日與智利、秘魯?shù)荣Y源國(guó)貿(mào) 易量較大且航程較遠(yuǎn)，增加供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。