鉀肥行業深度報告：鉀，資源戰略屬性，糧食安全之基.pdf

鉀肥行業深度報告：鉀，資源戰略屬性，糧食安全之基。鉀資源是保障全球糧食安全的核心戰略礦產，正逐漸成為大國博弈的重 要籌碼之一。由于全球鉀資源分布極度不均衡，消費與供應存在地理錯 配，且不可替代，主要大國均已將其納入國家安全戰略體系，并建立相 應的儲備或保供機制。我國《全國礦產資源總體規劃（2021—2025 年）》 中明確了 36 種全國戰略性礦產，鉀鹽為戰略性大宗礦產的其中之一。美 國于 2025 年將鉀肥重新列入關鍵礦產清單，同樣表明美國政府對于鉀資 源的重視程度。

全球鉀肥需求中樞穩步抬升，結構性增長動力充足。2001-2025 年全球氯 化鉀消費量從 4328 萬噸增至 7770 萬噸，復合增速約 2.5%。宏觀來看， 全球化肥消費結構長期存在 “氮高、磷中、鉀低” 的格局，在人口增 長與人均耕地面積下降的背景下，提高單位面積鉀肥用量是提升單產的 關鍵環節。鉀肥消費量極大程度受到鉀肥價格影響，當前鉀肥的可負擔 性已經回到比較有吸引力的區間，意味著鉀肥需求有望出現明顯的恢復， 需求增速有望高于過去中樞。國家層面分布上，鉀肥下游以中國、巴西、 美國、印度、印尼為核心消費主體，合計占全球鉀肥需求近 70%，未來， 巴西大豆種植面積擴張與鉀肥使用強度提升、東南亞棕櫚油產業發展是 全球鉀肥需求增長主要驅動力。

全球鉀肥供給集中，行業默契挺價，新增產能釋放進度低于預期。全球 鉀肥寡頭壟斷，加、俄、白三大核心供應區的全球話語權穩固。加拿大 方面，BHP Jansen 項目作為關鍵變量，投產時間延期，資本開支多次預 期外大幅增長，未來大幅放量具備不確定性；兩俄方面，雖逐步恢復出 口，但受前期物流鏈重構及海運溢價影響，鉀肥非生產性成本支出的上 漲已然不可避免，且兩俄默契減產挺價，產能釋放集中于 2027 年后；東 南亞作為新興供應極，老撾產能快速擴張但受政策與技術約束。2025 年 全球產能利用率已回升至 90%，短期供給彈性不足。

鉀肥行業的景氣持續性有望超預期。供需平衡方面，從數據上看，全球 鉀肥產能將從 2027 年開始邊際大幅增長，但從經驗來看，鉀肥新產能的 投放速度通常很難達到公司披露或市場預期的樂觀程度，往往釋放得比 預期更晚或更緩慢。因此，我們認為鉀肥行業的景氣持續性將超預期。 成本端，全球鉀肥成本曲線中樞抬升，俄羅斯位于全球成本曲線左側的 頭部礦山生產現金成本低至 40-50 美元/噸，但物流重構已推高部分低生 產成本產能的實際成本，成本曲線右側近 300 美元/噸的高成本產能（不 包括海運費）將對鉀肥價格形成底部的有效支撐。