2024年產(chǎn)業(yè)投資策略：2024年，產(chǎn)業(yè)債如何增厚收益.pdf

2024年產(chǎn)業(yè)投資策略：2024年，產(chǎn)業(yè)債如何增厚收益。2023 年以來產(chǎn)業(yè)債凈融資為負(fù)，主要由于信貸替代效應(yīng)。超過 2/3 的 行業(yè)凈融資額為負(fù)，其中公用事業(yè)凈融資缺口接近 3000 億元，采掘、 交通運(yùn)輸、煤炭和化工凈融資缺口超過 800 億元。

2023 年，鋼鐵債和煤炭債表現(xiàn)領(lǐng)先，而地產(chǎn)債表現(xiàn)相對較弱。地產(chǎn)債 信用利差先收窄后走擴(kuò)，受地產(chǎn)銷售和信用事件的影響較大。煤價高位 回落呈現(xiàn)“V”型走勢，鋼價寬幅震蕩、鋼鐵企業(yè)盈利承壓，但基本面 對其信用利差走勢的影響有限，煤炭債和鋼鐵債信用利差均先收窄后 震蕩，目前處于歷史較低水平。

2024 年，信用債資產(chǎn)荒和資產(chǎn)低收益將是主線，如何挖掘票息和增厚 收益成為投資決策重點(diǎn)。從靜態(tài)票息角度來看，產(chǎn)業(yè)債的票息挖掘空 間整體小于城投債。城投債收益率集中在 3%-3.5%，占比達(dá) 56%；收 益率 3%以下占比 19%。而產(chǎn)業(yè)債的公用事業(yè)、綜合、非銀金融、交通 運(yùn)輸、采掘、有色金屬等行業(yè)收益率 3%以下占比超過了 50%。因此， 產(chǎn)業(yè)債投資更需通過品種利差挖掘、擔(dān)保債挖掘、波段交易和騎乘策 略等方式增厚收益。

品種利差方面，產(chǎn)業(yè)永續(xù)債相比私募債的挖掘空間較大。一方面，產(chǎn)業(yè) 永續(xù)債的規(guī)模體量是私募債規(guī)模 3 倍以上。另一方面，高評級永續(xù)品 種利差及所處分位數(shù)相對較高，性價比高于私募債。截至 12 月 22 日， 隱含評級 AAA 2Y 和 3Y 產(chǎn)業(yè)永續(xù)債收益率分別為 3.03%、3.06%，品 種利差均為 24bp，處于 55%、49%分位數(shù)。而且，產(chǎn)業(yè)永續(xù)債絕大多 數(shù)是公募發(fā)行，個券流動性也高于私募債。

強(qiáng)母公司擔(dān)保的子公司債值得挖掘。母公司為子公司債券提供無限連 帶責(zé)任擔(dān)保，一旦子公司出現(xiàn)兌付危機(jī)，母公司需要無條件代償，因 此，央國企強(qiáng)母公司的擔(dān)保具有一定的增信作用。同時，由于被擔(dān)保的 子公司資質(zhì)通常弱于母公司，擔(dān)保債相比母公司自身債券也有一定的 溢價，成為票息挖掘的來源。

流動性較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)主體賺騎乘收益。我們主要關(guān)注資質(zhì)較好（隱含評 級 AA+及以上）、個券換手率相對較高的央國企的騎乘機(jī)會。優(yōu)質(zhì)央國 企產(chǎn)業(yè)債兼具了安全性和流動性，適當(dāng)拉長久期至 2-3 年，采用騎乘 策略賺取資本利得。