投資策略專題：紅利策略寶典，從經驗邏輯到可落地的增強方案.pdf

上傳者：風****
時間：2024/01/02
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投資策略專題：紅利策略寶典，從經驗邏輯到可落地的增強方案。本文是分域選股系列報告第三篇。2023 年以來，國內市場進入存量博弈階段，我們在 2023 年 5 月 17 日的《存量博弈市場的演繹與應對》以及 2023 年 8 月 18 日的《體系的力量：當前市場環境下的行業和個股選擇》兩篇報告中，談到了存量市場的勝負手更多在于 Beta 而非 Alpha，市場后續也兌現了我們的預期，成長風格持續走弱，紅利風格收益突出，在市場普跌的 2023 年取得正收益。我們我們認為根本原因在于，國內資金面緊張，同時美國利率不斷提升收緊全球流動性，能夠實現較穩定投資回報的紅利風格更受市場青睞。

國內分紅新政頻出，提升資本市場股東友好度。長期以來，受益于上市公司盈利質量提高與監管措施完善，A 股分紅水平中樞不斷提升。今年，證監會陸續發布了多項政策措施，旨在規范 A 股分紅行為，提高分紅水平，例如，（1）分紅與減持掛鉤。（2）提升現金分紅頻次。（3）分紅水平與財務投資掛鉤，關注未分配利潤用途。（4）約束過度分紅，監管負債過高經營不良公司的非良性分紅。（5）鼓勵上市公司明確利潤分配政策。

紅利風格是美國 Smart Beta 市場的主流選擇，國內紅利風格產品仍有廣闊空間。根據晨星數據，紅利類是美國第三大 Smart Beta ETF 品種，僅次于成長與價值類。截至 2023 年 11 月 29 日，國內共有紅利相關公募產品 112 只，根據 Q3 季報，基金規模合計為 1158.68 億元，仍有較大規模上升空間。對標中證紅利的偏股基金方面，量化增強類紅利產品數量較少，主動權益類紅利產品存在一定的風格漂移現象，市場上目前缺乏相對于紅利指數能取得穩定超額收益的產品。

紅利風格擇時，關注美債拐點與國內信用環境。本文結合 10 年期美債利率、M2 同比、M1M2 剪刀差構建紅利超額擇時指標，2010 年到 2023 年 11 月有 8.65%的年化擇時收益。當前雖然全球流動性有所寬松，但是國內市場暫無增量資金，且宏觀環境暫不支持大級別的成長風格行情。若未來國內經濟好轉，風格或有轉變。

量化角度解讀中證紅利指數。中證紅利指數采用的連續三年現金分紅同時股利支付率健康的樣本空間，保證了未來分紅的可持續性。在樣本空間中，選取過去三年平均現金股息率最高的 100 個股票構建組合，實證表明過去股息率對于未來股息率有較好的預測效果。中證紅利股息率加權的方式，可以使得組合在紅利風格上暴露更多，同時相較于市值加權的方式，股息率加權使得組合更偏向于中小市值。

從分紅習慣預判未來高分紅個股。本文從分紅預測出發，根據每個股票歷史分紅模式，預測未來分紅，并剔除基本面預期惡化的股票，構建了低頻的預期紅利 100 組合。相較于中證紅利指數，預期紅利 100 組合在未來有更高的分紅水平，且可以獲得 4.03%的年化超額收益。