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門窗行業專題研究：系統門窗能否成為下一個定制家具？門窗行業作為“中國家居建材家裝行業最后一片藍海”，常被稱為下一個定 制家具行業，主要基于二者具有相似點：1）“量身定制”是二者業務模式 的核心；2）客單值高，均處家裝品類的金字塔頂端，是流量品類；3）具 有系統集成屬性，涉及五金、板材、玻璃等多個品類，設計、制造、安裝 復雜度高，行業有進入門檻；4）行業均處成長期，競爭格局均較為分散， 滲透率還有提升空間，龍頭集中度普遍不高。

為什么過去十年門窗行業發展不及定制行業？

1) 定制主戰場在零售（櫥柜/衣柜零售占比 60.20%/94.85%），而門窗的主 戰場在工程（占比 79.24%）：零售市場更為穩定，企業議價能力更強，有 助于企業積累口碑，塑造品牌。

2）門窗供應鏈成熟度不如定制：首先，門窗的原材料包含玻璃、鋁鋅不銹 鋼等金屬，屬于大宗材料，變異系數均超過 0.1，木材一般僅 0.02。其次門 窗的生產環節復雜度高，包含開料、打磨、噴涂、銑型、穿條、組裝（五 金、玻璃、窗扇）等工序，先進公司僅實現半自動化，中小企業仍以作坊 式為主，定制目前自動化水平普遍較高。

3）消費意識有差距：定制家具兼具室內裝飾和收納功能，門窗屬圍護品 種，強調防水、隔熱、隔音等隱蔽功能，設計屬性缺失，消費者支出意愿 不足。

未來十年門窗行業發展的契機：

1）產品升級，“系統門窗”誕生，功能透明且兼具顏值：系統門窗可同時 滿足不同消費群體在不同功能方面的訴求（保溫、氣密、水密、防風、隔 熱、降噪、健康），且性能等級的量化降低了消費者的篩選難度；系統門窗 有更多選擇空間（型材、顏色、開合方式），滿足了消費者個性化和對“顏 值”的訴求。

2）零售市場空間擴容：二手房交易占比的提升助力門窗零售市場擴容（由 2022 年的 772 億元增長至 2032 年的 1178 億元），優秀窗企更有機會依托 產品打造品牌影響力。

3）社區團購、線上、家裝公司等新渠道崛起，以及傳統經銷渠道的快速擴 充，給了優秀窗企彎道超車的機會。

4）“雙碳”目標的推動：建筑門窗能耗散失占建筑總體能耗的 23%，更換 系統門窗是建筑領域低成本高效實現“雙碳”目標的有效手段之一。保障 性租賃住房、城中村改造、超低能耗建筑等政府主導工程均為推動系統門 窗滲透率提升的有效抓手。 基于此，我們推薦森鷹窗業，建議關注皇派家居（IPO），豪美新材，歐派 家居，索菲亞。