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萬澤股份研究報告：新材料系列#8，“兩機”新星冉冉升起；厚積薄發進入收獲期。歷久彌新不斷優化業務；新材料十年磨一劍進入業績兌現期。1）醫藥領 域，2019 年公司重組置入醫藥資產，置出房地產業務實現轉型。旗下內蒙雙奇 是國內專注于消化和婦科微生態系統的龍頭企業，產品在細分領域具有較高市 場知名度和占有率。2019~2022 年醫藥業務保證公司具有較好的現金流；2） 新材料領域，2013 年公司與中南大學戰略合作進入高溫合金及其制品賽道，此 后引入多名行業前沿專家并堅持十年研發投入，形成以中南研究院為研發中 心、以深汕萬澤和上海萬澤為主要生產基地的產研一體化格局，現成長為“兩 機”熱端零部件核心供應商，跟研型號批產將推動新材料業務邁入收獲期。

持續高研發投入沉淀深厚，積極備產迎接下游旺盛需求。1）“兩機”熱端 工況惡劣，對材料及工藝要求極高，具有非常高的壁壘。2019 年以來，公司在 高溫合金領域持續高研發投入，其中 2022 年 1.22 億元研發投入占當期高溫合 金業務收入比例 68%。2）經過長期研發和產業化投入，公司能力建設效果顯 著，上海萬澤 2020 年最先在民用葉片領域進入量產階段，截至 1H23 已接到 在研新品 312 個，其中完成研發轉批產 69 個；同時深汕萬澤在 1H23 完成一 期擴產計劃。2022 年中南研究院（旗下長沙精鑄）進入批產階段。3）根據我 們測算，2022 年我國航空發動機鑄造葉片市場近百億元人民幣。而根據 Acumen 統計預測，2022 年全球航空發動機葉片市場規模達 301 億美元，其 中渦輪葉片市場達 144 億美元，行業成長天花板較高。

費用管控能力快速提升；大股東增持/回購/股權激勵彰顯長期信心。1） 2019~2022 年公司期間費用率自 82.4%下降至 62%，費用管控能力增強，伴 隨新材料進入收獲期，凈利率拐點有望來臨。2）2023 年 8 月 25 日，公司公 告實控股東萬澤集團將增持公司 0.8~1.6 億元；2023 年 8 月 28 日，公司公告 將使用 1.5~3 億元回購公司股票，用于股權激勵計劃或員工持計劃，并在 12 月 28 日將回購金額提升至 2.5~5 億元；此外，2020~2023 年，公司合計實施 三次股權激勵計劃，充分激發人才活力。“三箭齊發”彰顯公司長期發展信心。