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乖寶寵物研究報告：寵食賽道高成長，國貨領先、進軍高端。乘寵物經濟之風，OEM 率先復蘇、自主品牌強勢擴張。乖寶寵物為國內寵食領軍企 業，以境外寵物食品代加工起家，與 WalMart、Smucker、Spectrum Brands 等全球 大型零售商和知名寵物品牌運營商建立長期穩定合作。2013年公司創建自有品牌“麥 富迪 Myfoodie”，相繼開發 Barf、羊奶肉等中高端產品系列，創新驅動打造國內寵 物食品行業標桿。2018-2022 年公司收入從 12.21 億元增長至 33.98 億元（CAGR 達 29.2%），歸母凈利潤從 0.45 億元增長至 2.67 億元（CAGR 達 56.5%），海外基本 盤穩健+國內持續發力，收入、利潤延續高增，其中 2020-2022 年公司自主品牌收 入從 9.9 億元增長至 20.5 億元，CAGR 達 43.5%，收入占比從 49.4%提升至 60.2%， 成為新增長引擎。

寵物賽道長坡厚雪，抗周期性韌性強。中國寵物行業伴隨人口結構變化、人均可支 配收入提升，疊加寵物情感性角色屬性提升，國內寵物市場快速擴容。根據艾瑞咨 詢數據，2018-2022 年市場規模由 1991 億元增長至 3960 億元，CAGR 達 18.8%。 當前我國寵物行業增長勢能充足，1）短期：外銷方面海外需求恢復+庫存去化，Q3 迎訂單增長拐點；內銷線上熱度延續，抖音渠道加速放量，麥富迪于三大平臺均處 于頭部梯隊，成功實現國貨突圍。2）長期：滲透率提升疊加寵物擬人化，量價齊升 驅動高增，中國寵物市場滲透率及單寵支出對標海外成熟市場成長空間廣闊，根據 我們測算，預計 2023-2030 年寵物貓、狗市場 CAGR 達 14.4%、7.5%。

爆品打造能力兌現，多維競爭α突出。1）產品：品類定位清晰，加碼發力主糧業務。 2022 年公司零食、主糧、保健品和其他分別實現收入 19.54/13.88/0.37 億元， 2020-2022 年 CAGR 分別為 41.3%/22.8%/68.3%，當前公司自有品牌中主糧產品占 比過半，公司由零食向主糧品類拓展順暢。相較零食，主糧盈利模型更優，公司主 糧產品貼合消費者注重營養成分的消費趨勢，推動產品系列迭代升級，提價邏輯順 暢。2）品牌：品牌矩陣完善，進軍高端市場。麥富迪主品牌獲市場驗證，細分賽道 均實現領先，作為寵物食品全品類的品牌，以“有貓有狗就有麥富迪”為口號占領 消費者心智。此外，公司于 2018 年推出弗列加特品牌定位高端貓食市場，成功接棒 麥富迪成為新增長極。品牌強調“高肉膳食，回歸本性”的價值觀，以會員制強化 消費者互動聯結，通過精準推送提升復購黏性。3）營銷：精準定位消費客群，持續 深化品牌認知。維持高舉高打品牌戰略，借助泛娛樂化的品牌營銷、多樣化的線上 平臺推廣和打造聯名產品等方式，持續提升品牌聲量。2023Q1-3 公司銷售費用率為 15.9%（同比+1.1pct），其中 2022 年內銷業務宣傳費用率為 19.5%，相較同業維 持較高投入水平。4）研發：技術保障創新領先，專業化驅動價值提升。研發中心分 工細致，2023Q1-3 研發費用率達 1.9%，投入領先行業，保障產品高效迭代。