儒競科技研究報告：熱泵控制器頭部企業(yè)，工業(yè)伺服持續(xù)加速.pdf

儒競科技研究報告：熱泵控制器頭部企業(yè)，工業(yè)伺服持續(xù)加速。控制器專家，多元化布局。公司主營熱泵相關(guān)控制器，綁定國內(nèi)外壓縮 機(jī)龍頭直銷，下游覆蓋 HVAC/R（暖通空調(diào)及冷凍冷藏設(shè)備）、新能源車 熱管理、工控伺服三大領(lǐng)域。公司深耕海外 14 年，22 年海外收入占 34%， 2014 年即與艾默生合資成立儒競艾默生，憑借產(chǎn)品力及與艾默生在渠道 上的合作，成為海外頭部熱泵廠家核心供應(yīng)商。20-22 年收入/歸母 CAGR 為 37%/182%，受益于熱泵化趨勢，業(yè)績進(jìn)入快速成長期。

熱泵需求旺盛，控制器大有可為。空氣源熱泵有效利用了空氣熱能這一 可再生能源，節(jié)能效果顯著，運行中可以做到零污染。相較于其他供暖 設(shè)備，熱泵能實現(xiàn)更好的節(jié)能效果和費用節(jié)約。根據(jù)歐盟熱泵協(xié)會 (EHPA)的預(yù)測，2026 年，歐盟熱泵市場規(guī)模將超過 150 億美元，熱泵銷 量較 2021 年將實現(xiàn)翻倍，超過 400 萬臺；2031 年，歐盟熱泵銷量預(yù)計 達(dá)到 1400 多萬臺，2022-2031 年 CAGR 將達(dá)到 15%；假設(shè)未來 5 年熱泵 滲透率保持每年 2pct 的提升幅度，則對應(yīng)熱泵銷量到 2026 年預(yù)計達(dá)到 460 萬臺。按照收入結(jié)構(gòu)來看，2020-2022 年，公司的主營業(yè)務(wù)收入來自 商用空調(diào)系統(tǒng)控制器和熱泵系統(tǒng)控制器，合計收入占比高達(dá) 80%。公司 生產(chǎn)的熱泵系統(tǒng)控制器及變頻驅(qū)動器作為空氣源熱泵產(chǎn)品的核心部件， 主要滿足中國及歐洲市場需求，高度契合了“碳中和、碳達(dá)峰”背景下 持續(xù)強(qiáng)化的能源轉(zhuǎn)型支持政策，在商用及家用供暖、工業(yè)農(nóng)業(yè)烘干領(lǐng)域 逐步得到廣泛應(yīng)用，陸續(xù)獲得各國政府的政策支持與消費者的廣泛認(rèn)可， 產(chǎn)業(yè)規(guī)模將蓬勃發(fā)展，未來業(yè)務(wù)增長具備可持續(xù)性，從而有效帶動變頻 驅(qū)動器等核心部件應(yīng)用市場持續(xù)擴(kuò)張。

布局人形機(jī)器人賽道，潛力無限。公司在投資者互動平臺表示，公司人 形機(jī)器人領(lǐng)域產(chǎn)品目前處于研發(fā)階段。依靠公司在電力電子及電機(jī)控制 領(lǐng)域的技術(shù)積累和客戶資源，有望逐步打開下游新領(lǐng)域。我們認(rèn)為，人 形機(jī)器人正處于 0-1 的爆發(fā)階段，根據(jù)我們的測算，到 2030 年工業(yè)場景 的需求量將達(dá)到 328.4 萬臺，家庭&商用場景的需求量達(dá)到 43.5 萬臺， 整體市場規(guī)模接近 400 億美元，因此公司若成功切入下游客戶并實現(xiàn)供 貨，未來有望打開新的增長空間。