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中寵股份研究報告：乘寵物行業東風，自主品牌+出口加速成長。中國寵物行業的龍頭企業，收入利潤穩步增長。中寵股份創立于 1998 年，專注寵物食品領域 26 年，主要從事寵物食品的研發、生產和銷售。 2022 年公司實現主營業務收入 32.48 億元，同比增長 12.7%，2019-2022 年 CAGR 為 23.69%；歸母凈利潤 1.06 億元，同比減少 8.4%，2019- 2022 年 CAGR 為 10.27%。分產品來看，寵物零食為公司主要產品， 2022 年收入為 21.41 億元，同比增長 8.1%，占主營業務收入比例為 65.9%。此外，寵物罐頭、寵物干糧及寵物用品及其他的收入分別為 6.00 億元、3.60 和 1.47 億元，同比分別增長 26.3%、17.5%和 22.3%，占主 營業務收入比例分別為 18.5%、11.1%、4.5%。

寵物市場快速發展，國產品牌崛起，行業空間廣闊。1）我國寵物行業處 于快速發展階段，寵物市場規模有較大的成長空間，養寵數量穩中有升； 此外，我國寵物食品市場規模持續上升，寵物濕糧 18-22 年 CAGR 達 23%，領先其他寵物食品種類。2）2022 年我國寵物主以 90 后和 95 后為 主力軍，呈現養寵年輕化和寵物消費理性化趨勢。3）乖寶、中寵等頭部 內資品牌勢能向上，通過高性價比優勢快速成長，份額逐年上升，國產品 牌加速替代國外品牌；內資企業逐步進行從代工到自主品牌的轉型，自主 品牌占比逐漸上升。4）當前我國寵物市場滲透率低，未來寵物市場空間 廣闊。

新渠道成為公司新的發展引擎，海外工廠盈利增長空間廣闊，隨產能釋放 收入端有望迎來顯著增量。1）國內：差異化品牌矩陣打開成長空間，新 渠道成為公司新的發展引擎。目前公司已形成以“Wanpy 頑皮”、 “ZEAL 真致”、“Toptrees 領先”為核心的差異化品牌矩陣，自 2021 年 11 月以來 Toptrees 領先品牌和 Wanpy 頑皮品牌在新渠道抖音平臺整 體維持三位數高增長態勢，新渠道成為公司新的發展引擎。2）國外：北 美地區貢獻主要境外收入，海外工廠盈利增長空間廣闊。北美地區貢獻主 要境外收入，2022H1 北美地區收入占比高達 62.65%。自 2014 年起，公 司通過收購和自建工廠逐步實現全球化供應鏈布局，隨新工廠投產、產線 技改、品牌出海，海外工廠盈利增長空間廣闊。3）產能逐步釋放，收入 端有望迎來顯著增量。截至 2023 年 11 月，公司總產能 13.45 萬噸，此外 公司在建產能充分，在建總產能 13.2 萬噸，隨著在建項目逐步投產、產 能逐步釋放，公司收入端有望迎來顯著增量，為業績增長提供有力支撐。