宏觀經(jīng)濟專題：美聯(lián)儲停止縮表的五節(jié)點與三階段.pdf

宏觀經(jīng)濟專題：美聯(lián)儲停止縮表的五節(jié)點與三階段。1、美聯(lián)儲縮表進程可分為 5 個節(jié)點：美聯(lián)儲縮表帶來金融機構“縮表”，準備 金余額下降→貨幣市場利率走高，利率走廊有效性變差→美聯(lián)儲放緩縮表速 度 or 技術調整→“錢荒”→停止縮表。

2、2022 年縮表至今，美聯(lián)儲準備金余額并未下降，即縮表尚未完成節(jié)點 1。 近期隨著準備金兩大蓄水池 TGA 賬戶與 ONRRP 賬戶“水量”不足，市場開 始預期準備金將加速下行。

3、縮表對資產(chǎn)價格影響可分為 3 個階段：縮表的流動性沖擊階段，10Y 美債 收益率上行、美股估值回落→停止縮表的預期階段，10Y 美債收益率見頂、美 股估值見底→正式重啟擴表階段，預期落地，10Y 美債收益率下行結束。

4、QT-II 中，階段 1 與階段 2 同步發(fā)生。但美聯(lián)儲縮表帶來的流動性緊縮效 果或難以避免，短期而言，寬松預期交易過早過滿+準備金尚未實際開始降低， 10Y 美債收益率尚難言頂部。

5、當然，我們必須承認，預測美聯(lián)儲的轉向路徑是十分困難的（即便是美聯(lián) 儲，也并不能提前準確預知市場的極限準備金水平），因此把握決策背后的觸 發(fā)節(jié)點才更重要，本文意在此。

對照 2017-2019 年美聯(lián)儲縮表進程（下文稱為 QT-I），2022 年以來的縮表進程 （下文稱為 QT-II）走向停止可能也將重走 QT-I 之路，5 大節(jié)點是停止 QT-II 的關鍵信號，3 大階段是資產(chǎn)價格應對縮表的可能走向。