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天目湖研究報告：江南優質旅行目的地，增量項目落地可期。區別于市場：市場認為天目湖酒店客單價較高，在性價比出行趨勢下 OCC 承 壓，且核心景區業務增速放緩。但我們認為天目湖擁有多元化且具有獨立個性 發展特色的產品矩陣，各業務協同效應明顯，景區二次消費占比較高，公司在 全產業鏈文旅項目的策劃、建設和運營能力方面優勢顯著。依托于長三角的優 質客流，預計公司將在旅游行業復蘇中獲得顯著收益，關注平橋漂流未來落地 可能帶來的利潤增量，南山小寨二期預計 2025 年 12 月落地，與國資合作打造 的動物王國項目預計 2026 年落地，支撐長線成長，看好優勢景區異地復制的能 力。

行業層面：需求復蘇強勁，旺季彈性可期

國家與多地政府推出了一系列刺激旅游消費的政策，出行需求得到釋放，利好旅 游產業發展；當前我國旅游客單價較低，旅游收入依靠客流量的快速恢復；春運 火車票開售，學生游與寒假親子游客流疊加；寺廟游催生旅游新趨勢。長期來 看，游客出行天數與距離雙增長；我國旅游消費處于轉型升級階段，休閑度假游 或將逐步取代傳統觀光游成為主流。

公司層面：依托自然生態環境，打造多元化產業鏈布局

1）區位優勢：景區位于長三角地區，區域經濟發達，游客消費能力強，形成適 合休閑游的 3 小時都市旅游圈；2）景區業務：打造“一站式旅游”發展模式。公 司依托三大核心景區和產品，持續開發多元的二次消費項目，促進文旅產業價值 鏈延伸；3）酒店業務：景區酒店包括御水溫泉系列、遇系列、特色系列。價格 范圍約為 400-18000 元/晚，實現低中高端價位全覆蓋。酒店業務布局可實現公司 從旅游服務向衍生度假產品、多日游產品的延展，具有一定戰略意義；4）綜合 優勢：公司具備精細化的運營與管理能力，項目對資源的依賴性低，異地復制成 功的可能性較大。與國資聯手打造重大新項目，外延發展未來可期。