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嶺南控股深度報告：國資背景綜合旅游集團，全產業鏈布局構筑成長護城河。廣州市屬綜合性旅游集團，旅行社+酒店運營雙輪驅動：嶺南控股前身 為東方賓館，成立于 1993 年，歷經 2014 年收購嶺南國際酒店、2016 年 重組收購花園酒店、中國大酒店及廣之旅等核心資產，轉型為集商旅出 行、住宿、汽車服務于一體的綜合性旅游集團。公司實際控制人為廣州 市國資委，合計持股 62.54%，股權結構穩定。財務方面，2025 年前三 季度營收 34.1 億元，毛利率 17.7%維持行業高位。公司核心業務為旅 行社與酒店運營，2025 年上半年旅行社與酒店業務營收占比分別為 73.5%和 26.1%，出境游業務快速回升，境外營收占比升至 40.6%，境 內外業務結構回歸均衡。

主業基石穩固，產業鏈布局全面：旅行社業務方面，國內旅游市場持續 復蘇，2024 年行業營收恢復至 2019 年的 85.4%；出境游供需同步發力， 2025 年居民出境人數達 1.7 億人次，東南亞憑借免簽政策成為首選目 的地。核心子公司廣之旅成立于 1980 年，擁有約 200 家門店，構建全 域產品矩陣，2025 年上半年營收 15.4 億元，出境游占比 55.3%成為主 要收入來源。酒店業務方面，公司旗下擁有廣州花園酒店、中國大酒店、 廣州東方賓館等自有高端酒店；子公司嶺南酒店管理規模居華南地區首 位，通過“南北協同”戰略推進輕資產輸出，2020 年至 2024 年營收復合 增長率 24.0%。文旅產業鏈方面，公司以“一主多元”為核心戰略，拓展 景區運營、免稅零售、會展服務等業態，形成協同效應。

企業護城河穩固，多點開花格局初顯：公司核心亮點包括：（1）公司通 過創新交易結構解決同業競爭，2023 年控股股東收購都市酒店 70%股 權并承諾注入上市公司，過渡期內由嶺南酒店受托管理，預計 2026 年 下半年啟動股權轉讓，注入后有望每年貢獻近 1 億元收入增量。（2）銀 發旅游市場潛力十足，2025 年 60 歲以上人口達 3.2 億，銀發人群呈現 跟團游偏好顯著、高端游需求突出、錯峰游特征明顯三大特征，與旅行 社業務高度契合。（3）公司拓展政企物業管理新賽道，打造“嶺業”品牌， 項目數量與規模迅速增長。（4）公司依托文旅核心要素構建完整產業鏈 閉環，資產結構輕重結合，形成兼具資源壁壘與擴張能力的核心護城河。