面向中國企業(yè)“新大航海”時代的投資方法論：產(chǎn)業(yè)全球競爭力總論，未來3年大盤成長的投資勝負手！.pdf

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時間：2024/02/19
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面向中國企業(yè)“新大航海”時代的投資方法論：產(chǎn)業(yè)全球競爭力總論，未來3年大盤成長的投資勝負手！2023 年以來，“出海”成為 A 股定價的熱詞。經(jīng)過 3-4 年的長周期研究布局，本文提供對于面向中國企業(yè)“新大航海”時代基于產(chǎn)業(yè)全球競爭力的出海定價的全方位深度投資方法論指引與規(guī)律遵循：出海三條線，認準車船電！（例如汽車（重卡）、船舶和家電）。

當然，面對當前中國企業(yè)出海，最重要的外部問題是：如何評估逆全球化的負面影響。在此，我們想強調(diào)的是諸如所謂“特朗普再次上臺”等逆全球化議題并不會影響中國企業(yè)整體出海的進程。我們認為在逆全球化背景下，根據(jù)英國經(jīng)濟學家約翰·鄧寧 (1981) 所提出投資發(fā)展理論與國際生產(chǎn)折衷理論以及日本、德國、韓國等工業(yè)國家已驗證過的經(jīng)驗規(guī)律，經(jīng)濟體對應大量產(chǎn)業(yè)企業(yè)走出去大致分為兩個階段：第一階段的驅(qū)動力往往來自于全球化、業(yè)務多元化與對出海業(yè)務熟悉程度的加深（例如日本 60-70 年代，日本貿(mào)易依存度在 20 世紀 70 年代之前提升至 20%左右）；第二階段的驅(qū)動力往往來自于需求或者成本導向（例如日本 90 年代，該階段其貿(mào)易依存度持續(xù)上升至 30%左右），對應這個階段體現(xiàn)出三個核心特征：1、經(jīng)濟發(fā)展到一定水平后，內(nèi)部市場已經(jīng)趨于飽和或者內(nèi)需增長乏力；2、國內(nèi)經(jīng)濟面臨長期通縮等結構性問題（例如人口老齡化少子化）；3、國內(nèi)生產(chǎn)比較優(yōu)勢有所趨弱。往往在第一階段的出海進程會受到逆全球化的負面影響，在第二階段則并不明顯，逆全球化更多在定價層面影響短期估值，而非基本面。同時，支撐中國企業(yè)出海在中長周期成立的條件是：1、在供給層面，中國企業(yè)的全球競爭優(yōu)勢不僅是某幾家企業(yè)，更核心的是產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈優(yōu)勢，疊加中國企業(yè)家的“卷王”精神與“注重市占率”的競爭策略；2、在需求層面，即便歐美市場存在一定壓力和不確定性，大批國家已經(jīng)在本輪逆全球化中徹底喪失了工業(yè)化的能力而需要大量終端品；同時印度、墨西哥、巴西以及以越南、印尼等為代表的東南亞國家已經(jīng)相對確定性進入到工業(yè) 化進程，則需要大量中間品。事實上，可以看到中國制造業(yè)全球競爭力的中期定價背景是近年來我國制造業(yè)增加值占全球比重不斷攀升，制造業(yè)產(chǎn) 成品用于出口比例逐步提高的現(xiàn)象。

最后，基于出海的定價，我們認為本質(zhì)是基于產(chǎn)業(yè)全球競爭力的定價。事實上，產(chǎn)業(yè)全球競爭力的定價包含以內(nèi)需為主的國產(chǎn)替代定價與以外需為主的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)出海定價。在此，我們的判斷是：當前中國企業(yè)“真正走出去”正處于萌芽狀態(tài)，出海將成為長周期趨勢，未來 10 年將看到越來越多的中國企業(yè)成為全球價值鏈和全球比較優(yōu)勢上占據(jù)領先定位的企業(yè)。根據(jù) 我們對基于產(chǎn)業(yè)全球競爭力的出海定價規(guī)律的觀察，重磅推出中國企業(yè)大航海出海關注組合，供各位投資者參考。同時，通過對中國、美國、日本等主要經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)全球競爭力的演化與定價過程的歷史復盤，我們總結得到產(chǎn)業(yè)全球競爭力定價的十大啟示，供廣大投資者參考。