美團研究報告：核心業(yè)務(wù)地位穩(wěn)固，行業(yè)競爭格局好于電商，維持買入.pdf

美團研究報告：核心業(yè)務(wù)地位穩(wěn)固，行業(yè)競爭格局好于電商，維持買入。組織架構(gòu)調(diào)整，集中核心業(yè)務(wù)資源，創(chuàng)始人把控創(chuàng)新。2024 年 2 月初美團 宣布組織架構(gòu)調(diào)整，集中到店到家兩個核心業(yè)務(wù)資源，以實現(xiàn)流量和商戶 資源加速互通，而創(chuàng)始人繼續(xù)把控創(chuàng)新方向，證明了管理層在保持業(yè)務(wù)穩(wěn) 健發(fā)展的基礎(chǔ)上的技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略繼續(xù)堅定。

面對競爭，我們認為：1）美團用戶心智強，粘性高，仍是商戶重點投入 平臺之一，抖音以爆款流量為主，其本地生活業(yè)務(wù)對公司整體盈利貢獻較 小；2）外賣行業(yè)格局穩(wěn)定，變現(xiàn)能力提升可抵消 AOV 下降帶來的影響， 其他公司仍在加大布局即時零售，但短期起量難度大，進入門檻高。對比 全行業(yè)，美團仍是即時配送行業(yè)經(jīng)營效益最高的公司；3）新業(yè)務(wù)對估值 提振有限，在業(yè)務(wù)逐漸減虧預(yù)期下，聚焦核心業(yè)務(wù)增長以判斷美團價值。

對比 2023 年初我們對美團業(yè)務(wù)的判斷，美團 2023 年表現(xiàn)符合預(yù)期，2024 年仍將維持穩(wěn)定增長趨勢，對比年初，我們對公司 2023 年/24 年收入調(diào)整 -1.7%/-3.7%，利潤調(diào)整+2.6%/+7.9%，市場預(yù)期調(diào)整為-1%/-4.7%，+16%/- 3.5%，此前市場預(yù)期偏高。1）到店業(yè)務(wù)競爭激烈，但全年仍維持 36%利 潤率，2023 年犧牲約 50 億元利潤換取 GTV 翻倍增長（達到 6500 億元）； 2）外賣業(yè)務(wù)盈利能力堅挺，UE 1.2 元，相比年初預(yù)期，AOV 下降幅度或 更大，但 UE 仍維持在 1 元以上，體現(xiàn)了平臺變現(xiàn)能力及運營效率持續(xù)優(yōu) 化。預(yù)計 2024 年核心業(yè)務(wù)仍將維持穩(wěn)定增長，收入/利潤增 17%/13%。