保險業投專題報告：利率下行背景下，我國險企資產配置趨勢研究.pdf

保險業投專題報告：利率下行背景下，我國險企資產配置趨勢研究。壽險行業的投資端表現決定了整體盈利水平，追求穩健安 全的配置風格使其更多配置于固收資產獲取收益，因此，利率 環境的變化直接影響了保險公司中長期的投資收益水平，也同 樣影響到市場對于保險公司投資收益率趨勢的預期。而 2020 年以來，十年期國債利率快速下行，成為壓制保險股估值的重 要影響因素。險企投資端的壓力受到越來越多的關注，本篇報 告的目的即在于對同樣經歷過利率下行階段，并且已處于低利 率環境下的發達壽險市場美國和日本壽險公司的資產配置進行 研究分析，探究其先進經驗，借此對國內險企投資端的壓力進 行更好的評估，對未來形成更為靠譜的預期。理論上，險資獲 取相較于國債的溢價收益是非常自然的事情，但由于各國和地 區資本市場稟賦的不同，在實現途徑上表現出明顯的差異，通 過對這種差異的比較可為評價國內險資資產配置和投資收益率 提供一個可行的對標視角。

美國和日本通過合理的資產配置獲取穩定的超額 投資收益。 美國和日本保險行業較為發達，通過成熟的資產配置保障 了較為穩健的超額投資收益水平。總結看，美國和日本壽險業 投資呈現出以下特征：1）傳統賬戶資產堅持審慎投資原則， 整體險資均以固收類為主、股票低配，美國一般賬戶股票配置 僅為 2%左右，日本總資產中股票配置均為 6%左右；2）獨立賬 戶高配股票：獨立賬戶與傳統賬戶資產偏好差異顯著，美國獨 立賬戶資產中股票配置比例保持在 70-80%；3）低利率地區往 往進行較大比例的境外投資，日本境外投資占比超過 20%；4） 下行的利率環境下，險企通過境外投資、增配權益減配固收以 及一定程度的信用等級下沉等措施以降低利率下行對投資端的 影響。

我國險資投資以固收為基，通過其他大類資產獲 取穩定溢價。 我國險企通過對監管范圍內的大類資產合理配置，獲取了 跨越周期的穩定超額收益。與美國、日本大類資產配置結構相 似，我國保險業資產配置也以固收類資產為主，但從占比來看 我國債券投資比例相較海外偏低，我國債券市場中長期品種稀 缺、存續債券評級集中于高等級，即較高收益利差資產較為稀 缺。當保險不能很好地通過債券市場獲取較為穩定的期限溢價和信用溢價時，保險資金存在向其他資產板塊傾斜的需求。 參考日本，其壽險資金通過投資于海外資產實現收益率的突 破。由于我國監管對保險資金海外投資存在較多限制，通過提 高其他大類資產的投資獲得溢價則成為我國保險機構的可選路 徑，其中非標資產尤其非標債權類資產及定期存款在穩定收 益、拉長久期方面較有優勢，股票投資在提升收益上更有優勢 而成為我國險資的現實選擇。展望未來，我們認為，1）固定 收益投資仍為壽險投資的壓艙石，結合美國和日本低利率下的 經驗，在償二代和新會計準則下，我們認為未來我國壽險資金 配置固收的主要方向有增配長久期國債、地方債和高等級信用 債，同時把握債券交易性機會；2）非標資產仍是穩定收益主 力軍，傳統非標萎縮下應挖掘 REITS 等新型另類資產；3） IFRS9 準則下，增配 FVOCI 類資產或成為未來險資權益投資的 重要方向。