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通合科技研究報告：國內充電模塊領先企業(yè)，海外業(yè)務拓展加速。公司專注于直流電源為核心的電力電子產(chǎn)品，是國內最早涉足國內充換電站充電 電源及車載電源領域的企業(yè)之一，2023 年上半年公司主營業(yè)務充換電站電源、 車載電源、定制類電源、電力操作電源、其他電源收入占比分別為 57.32%、 3.67%、14.16%、22.36%、1.73%。2022 年，公司實現(xiàn)收入 6.39 億元，同比增長 51.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.44 億元，同比增長 36.36%，主要系 2022 年充換電站 電源銷量大幅增長。2023 年公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤 0.9-1.2 億元，同比增長 102.91%-170.55%，扣非后歸母凈利潤 0.72-1.02 億元，同比增長 131.56%- 228.05%，主要系充電模塊收入和毛利率大幅增長帶動。

中美歐政策齊發(fā)力全球充電模塊出貨高增，國內企業(yè)出海布局提速

國內充電樁市場 22 年以來政策密集落地，明確到“十四五”末，我國將形成適 度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎設施體系，我們預計 25 年國內充電模 塊市場 74 億元，22-25 年 3 年 CAGR 達 57%；歐美電動化潛在增長空間大，配 套充電設施完備程度遠遠落后于國內，伴隨規(guī)劃及補貼政策落地，建設有望提 速，增速或將高于國內市場。充電模塊系直流充電樁的核心零部件，成本占比高 競爭格局優(yōu)，未來向大功率、高效率、高功率密度、寬電壓范圍的方向發(fā)展；海 外充電模塊售價和毛利率顯著高于國內，國內模塊企業(yè)加速歐美市場驗證進度和 出海節(jié)奏。

積極拓展網(wǎng)外和海外市場，產(chǎn)品高頻高質量迭代市占率有望持續(xù)提升

公司是國內最早涉足充電模塊行業(yè)的公司之一，自 07 年參與奧運會項目起已經(jīng) 進行了八次更迭，19 年推出全碳化硅充電模塊并實現(xiàn)批量供貨，21 年推出 40kW 高功率模塊平穩(wěn)擴容，22 年提出全灌膠方案提高可靠性；公司在國網(wǎng)體系內市 占率高，近年來持續(xù)突破網(wǎng)外市場，22 年充電模塊實現(xiàn)營收 3.1 億元，對應國內 市占率 10%以上；目前公司積極推進海外認證和客戶開拓力度，歐洲 22 年已經(jīng) 通過認證，美國 UL 認證審核過程中，此外加大俄語區(qū)、印度等國家的開拓力 度，同時公司擬募資投入 6.4 億元石家莊充電模塊產(chǎn)能擴建項目，伴隨募投項目 投產(chǎn)和海外認證的通過，公司充電模塊業(yè)務有望持續(xù)高增，提升全球市占率。

軍工電源業(yè)務持續(xù)放量，電力電源龍頭地位穩(wěn)固收入持續(xù)增長

“十四五”期間，軍工全行業(yè)進入新一輪擴產(chǎn)周期，隨著國內廠商技術水平的不斷 進步以及軍工裝備國產(chǎn)化進程的加速，國內廠商在軍工電源市場的競爭優(yōu)勢顯著 增強，公司旗下霍威電源聚焦軍工電源業(yè)務，產(chǎn)品競爭力顯著，客戶黏性較強， 充分受益軍工行業(yè)擴產(chǎn)和裝備國產(chǎn)化持續(xù)高增；公司在電力操作電源市場占有率 連續(xù)多年第一，在電網(wǎng)投資增加和電網(wǎng)智能化進程提速背景下有望穩(wěn)定增長。