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麗珠集團研究報告：創新轉型逐步兌現，潛在大單品助力成長。2020 年以來，公司提出“二次創業”，聚焦“創新藥+高壁壘復雜制劑”， 開啟創新轉型大幕，隨后整個醫療行業經歷了新冠疫情的考驗，以及醫療 行業整頓的深遠影響，公司股價經歷了比較明顯的調整，引發市場對公司 投資性價比的關注。 我們就公司主要看點進行了梳理，為投資者了解公司所處的發展階 段和評估未來的成長潛力提供參考。

一、 公司主要看點有哪些？當前估值處于什么水平？

（1）公司搭建了以微球為代表的高壁壘復雜制劑平臺和以生物藥為 代表的創新藥平臺，已逐步形成制劑、原料藥和診斷試劑等業務全面發展 的大型綜合醫藥企業。

（2）公司專注于優勢領域同時不斷創新，重點布局消化、輔助生殖、 腫瘤/免疫、精神和代謝疾病五大領域，構筑了豐富的在研管線，為公司長 期發展奠定基礎。

（3）公司兼顧發展同時重視股東回報，近十年累計現金分紅 75 億 元，2017-2022 年股息率均維持在較高水平（3.01%-4.93%）。 （4）公司目前處于歷史估值底部，和同行業可比公司比較，公司 ROE 長期排名靠前，PE 估值相對較低，具備較高安全邊際，投資性價比高。

二、 公司微球產品的競爭力如何？潛在大單品有什么？

（1）公司微球產業化經驗國內領先，在研管線進度靠前。公司為國 內首批成功產業化生產緩釋微球產品的企業，首款獲批的亮丙瑞林微球 2009 年上市后，累計銷售額接近 75 億元。2023 年 05 月 09 日，醋酸曲普 瑞林微球（1 個月）上市申請獲得批準。整體來看公司已形成良好的微球 產品梯隊，自 2023 年開始每年預計 1-2 項微球新品報產，并且已有相應 成熟產品的銷售渠道，預計上市后可迅速爬坡。

（2）公司阿立哌唑微球有望引領國內精分長效制劑發展，可能發展 成為超十億大單品。目前國內長效制劑僅帕利哌酮納米晶和利培酮微球原 研在國內上市，占抗精神病藥物市場份額不到 3%。麗珠阿立哌唑微球即 將報產，預計 2025 年獲批上市，有望憑借先發優勢引領國內長效藥物發 展，加速短效抗精神病藥物的替代過程。