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桃李面包研究報告：短保面包行業翹楚，全國化布局持續推進，逐步進入收獲期。深耕行業二十余年，成就短保面包行業翹楚。公司 1997 年在沈陽成立， 主營面包糕點等產品，核心產品為短保面包。經過二十多年的不斷發展， 目前已成長為全國化短保面包龍頭，截至 2023H1 在全國有 21 個生產基地 投產，6 個生產基地在建。2016-2022 年營收從 33.05 億增長至 66.86 億 元，CAGR 為 12.46%。

烘焙行業規模穩健增長，渠道連鎖化有望推動上游烘焙行業加速集中。烘 焙產品能夠滿足現代快節奏的生活方式，零食化和正餐化的趨勢凸顯，居 民收入水平提升將帶動烘焙產品需求增加。我國人均烘焙消費量和銷售額 與發達國家和世界平均水平相比偏低，存在提升空間。2018 年至 2022 年，中國烘焙行業市場規模從 1956.1 億元增加至 2853 億元，預計 2025 年達到 3518.0 億元。近年來我國連鎖化零售業態增長態勢良好，有助于 降低上游企業擴張成本，效率更高、性價比顯著的企業將獲得更多市場份 額，行業集中度有望提升。

東北基地市場優勢顯著，其他市場增長潛力巨大。目前東北及華北市場較 為成熟，營收規模和利潤水平領先其他市場。2022 年東北/華北地區人均 消費額分別為 43.76/13.21 元，華東/西南/西北/華南/華中地區人均銷售 額分別為 6.69/6.64/7.01/4.15/1.51 元，考慮到其他地區城鎮人口數和 人均 GDP 普遍高于東北地區，增長潛力巨大，隨著全國化產能布局持續推 進，這些地區有望憑借成熟運營管理經驗和品牌效應實現快速擴張。

高效物流體系構筑核心壁壘。公司采用委托第三方物流為主，自身組建運 輸車隊為輔的物流體系。第三方物流專車配送桃李產品，公司對物流體系 控制能力強，采用數字化技術提升配送效率，2009 年開始建立 PDA 配送體 系并不斷升級，有效減少配送時間，因而能夠保證面包新鮮度，提升產品 品質，減少返貨率。目前公司的日配比例在 50%以上，平均退貨率低于行 業平均水平。