策略專題報(bào)告：探尋本輪外資回流的可持續(xù)性.pdf

策略專題報(bào)告：探尋本輪外資回流的可持續(xù)性。本輪外資回流主要仍受情緒面和估值面的雙重驅(qū)動(dòng)。回溯本輪外資回流的起 點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)主要有兩個(gè)信號(hào)刺激外資由流出轉(zhuǎn)為流入。首先，經(jīng)過 2023 年末的指數(shù)下探，A 股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已重回歷史極值區(qū)間。另一方面近期 證監(jiān)會(huì)頻繁召開多場(chǎng)發(fā)布會(huì)，向市場(chǎng)傳遞出積極穩(wěn)健的政策導(dǎo)向，此外， MSCI 上調(diào)新調(diào)入 A 股的納入因子，也為市場(chǎng)帶來了直接的外資流入。

本輪外資流入以配置盤為主。從結(jié)構(gòu)上來看，自 2 月份以來，外資配置盤呈 現(xiàn)穩(wěn)步流入的態(tài)勢(shì)。春季假期結(jié)束后僅有兩個(gè)交易日出現(xiàn)凈流出情況。從 2 月初至今，外資配置盤累積凈流入已超 680 億元，成為本輪外資回流的主要 貢獻(xiàn)因素。相比之下，盡管交易盤活躍度較高，但截至 3 月 22 日，其凈流 入額僅為 10 億元左右。

短期外資回流依靠情緒驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期回流仍需經(jīng)濟(jì)基本面支撐。回顧過去幾輪 外資回流的情況，我們不難發(fā)現(xiàn)其跨度實(shí)現(xiàn)存在明顯差異。關(guān)鍵在于引發(fā)外 資流出的核心因素是否得到有效解決。短期內(nèi)的外資回流，多依賴于國(guó)內(nèi)政 策面的加碼或市場(chǎng)指數(shù)的探底回升。如果核心問題如國(guó)際形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)基本面 等并未出現(xiàn)明顯的積極變化，那么外資回流的持續(xù)性便會(huì)受到質(zhì)疑。

本輪外資回流的態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)逐步放緩，進(jìn)入常態(tài)化配置。在中美利率持續(xù)倒 掛、金融摩擦尚未平息以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)進(jìn)程尚需進(jìn)一步驗(yàn)證的背景 下，外資的長(zhǎng)期流入確實(shí)缺乏穩(wěn)固的基本面支撐。而隨著市場(chǎng)指數(shù)逐漸回歸 歷史長(zhǎng)期均衡底部的合理區(qū)間，外資進(jìn)一步流入的動(dòng)力可能會(huì)逐漸減弱。

外資流入放緩并不代表會(huì)再次大幅流出。外資的大規(guī)模流出往往需要國(guó)內(nèi)外 重大風(fēng)險(xiǎn)事件的疊加影響，而從目前來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面向好的趨勢(shì)仍未 改變，海外貨幣環(huán)境偏“鴿”，盡管外資流入幅度逐步放緩，但主要是交易 盤的流出，但海外配置盤仍在穩(wěn)定流入，表明海外資金對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng) 期向好的趨勢(shì)仍有充足信心。 外資回流并非本輪行情的核心驅(qū)動(dòng)因素。盡管春節(jié)后市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕為行情 上行提供了助力，但外資大幅回流的行業(yè)與本輪行情主要收益行業(yè)之間的對(duì) 應(yīng)性并不強(qiáng)。這表明，外資回流并非本輪行情的主要推動(dòng)力量。換言之，市 場(chǎng)行情的走勢(shì)并不會(huì)因外資凈流入的放緩而受到顯著影響。