宏觀研究：鮑威爾最新表態帶動美歐日央行的異步走位.pdf

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時間：2024/04/02
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宏觀研究：鮑威爾最新表態帶動美歐日央行的異步走位。（1）美國通脹短期存在反復風險，但通脹粘性有所減弱，未來美聯儲降通脹之路或更為平坦。基于通脹的數據依賴模式，美聯儲降息或將有所延后。美國核心 PCE 結構變化，通脹粘性有所減弱。2 月美國核心 PCE 同比增速持平前值，但粘性較強的核心服務（不包括能源）對核心 PCE 同比增速拉動作用邊際減弱，而半粘性的核心商品（不包括食品和能源）對核心 PCE 同比增速拉動作用邊際回升，核心通脹粘性有所減弱。向后看，考慮核心服務（不包括能源）與核心商品（不包括食品和能源）粘性差異，短期能源價格仍存在上漲空間，或推升核心商品（不包括食品和能源）價格再次回升，而粘性較強的核心服務（不包括能源）價格回落或將較為緩慢，進而或將帶來通脹反復的風險。鑒于通脹粘性有所減弱，未來美聯儲降通脹的道路或更為平坦。但基于通脹的數據依賴模式，短期美聯儲降息或將有所延后，鮑威爾 3 月 29 日亦重申“不急于降息”。值得注意的是，近期大宗商品漲價幅度較為顯著，不排除已經 price in 歐美降息的預期，歐美降息預期兌現，或在一定程度上會緩解大宗商品價格上漲。若短期美國通脹主要由商品價格驅動，美聯儲降息可能反而不會推升通脹。此外，目前美國商業地產潛在風險仍在，在美國居民儲蓄率處于歷史階段性低位的階段，美國過早降息，或導致資本流出美國，一定程度上加劇美國金融條件收緊，沖擊美國金融市場，可能引起潛在風險暴露的風險。基于此視角，美聯儲降息或將晚于歐洲央行降息。結合最近歐洲央行官員表態，歐洲央行 6 月降息概率走高，如歐洲央行執委帕內塔表示“歐洲央行官員似乎已經達成一致，以 6 月為起點，逆轉之前的加息行動”。