許繼電氣研究報告：一二次設(shè)備龍頭企業(yè)，柔直放量業(yè)績彈性高.pdf

許繼電氣研究報告：一二次設(shè)備龍頭企業(yè)，柔直放量業(yè)績彈性高。一二次設(shè)備龍頭企業(yè)，新型電力系統(tǒng)建設(shè)迎來發(fā)展新階段。公司業(yè)務(wù)主要 分為智能變配電系統(tǒng)、直流輸電系統(tǒng)、智能中壓供用電設(shè)備、智能電表、 電動汽車智能充換電系統(tǒng)、EMS 加工服務(wù)六大類，主要產(chǎn)品包括換流閥、 直流控制保護系統(tǒng)、繼保、智能電表、開關(guān)、變壓器及充換電設(shè)備等，覆 蓋發(fā)輸配變用各環(huán)節(jié)。其中智能變配電系統(tǒng)為公司主要收入來源，而直流 輸電系統(tǒng)盈利彈性高，有望成為后續(xù)主要營收及凈利潤增量。

直流輸電系統(tǒng)：換流閥核心供應(yīng)商。2023 年核準 4 條特高壓直流，2024 年預(yù)期再實現(xiàn) 4 條特高壓直流核準開工。且風(fēng)光大基地建成在即，十四五 期間還有 17 條特高壓項目儲備，打開特高壓中長期空間，特高壓持續(xù)性 增強。公司是國南網(wǎng)換流閥核心供應(yīng)商，市場份額穩(wěn)定，有望率先受益特 高壓建設(shè)發(fā)展。目前甘肅-浙江、蒙西-京津冀已經(jīng)確認使用柔直技術(shù)，且 有望年內(nèi)核準開工，特高壓柔直技術(shù)滲透率有望大幅提升，實現(xiàn)從 0 到 1 爆發(fā)增長。柔直換流閥單線價值量是常直 3-4 倍，基于公司 2023 年特高 壓換流閥市場份額，隨著柔直技術(shù)落地，公司直流輸電系統(tǒng)盈利彈性高。

網(wǎng)內(nèi)主網(wǎng)及配網(wǎng)并行，中壓供用電及電表出海加速。公司主要客戶為國南 網(wǎng)系統(tǒng)，因此整體下游需求與電網(wǎng)投資額相關(guān)性較高。2024 年電網(wǎng)投資 額將超 5000 億元，電網(wǎng)建設(shè)持續(xù)高增。智能變電系統(tǒng)中的繼保主要覆蓋 主網(wǎng)，且繼保是公司收入占比最大的產(chǎn)品，公司是主網(wǎng)繼保五強之一，市 場份額穩(wěn)定約 10%。智能配電系統(tǒng)及智能中壓供用電設(shè)備主要覆蓋配網(wǎng) 和發(fā)電側(cè)環(huán)節(jié)，公司在配網(wǎng)主站系統(tǒng)市場占有率約 20%，且擁有配電自 動化多類產(chǎn)品，隨著配網(wǎng)朝柔性化、智能化發(fā)展，公司配網(wǎng)設(shè)備需求高增。 海內(nèi)外新能源建設(shè)持續(xù)增長帶動智能中壓供用電業(yè)務(wù)需求增長。電表需求 國內(nèi)外雙輪驅(qū)動，國內(nèi)市場市場份額穩(wěn)中有升，國外市場公司已加快出海 進度。

網(wǎng)外充電樁及氫儲布局新能源后動力。公司充電樁由網(wǎng)內(nèi)向網(wǎng)外發(fā)展，網(wǎng) 內(nèi)市場份額高，網(wǎng)外市場公司逐步拓展已見成效。氫儲布局開始發(fā)力。