量化方法在債券研究中的應用：換手率因子在股債中的差異性與增強作用.pdf

量化方法在債券研究中的應用：換手率因子在股債中的差異性與增強作用。換手率因子在可轉債和股票中表現出較大差異。第一，換手率較高的可轉債， 可轉債表現較好，而正股表現較差。可轉債換手率最高的組 10，組 10 可轉債下月 平均收益率為 1%，而正股下月平均收益率為-0.53%。第二，股票日均換手率因子 在滬深 A 股和可轉債正股中都是表現較好的負向因子，即股票日均換手率越低的股 票下期表現更好。但是，股票換手率和可轉債換手率對于可轉債收益率的預測并沒 有顯著的負相關，相反正股和可轉債日均換手率越高的可轉債，下期表現更好。

針對換手率在股債中的差異性，在理論上從可轉債收益分解角度來看，可轉債 與股票收益率的差異受純債價值和估值收益的影響。從估值角度來說，換手率較高 時，熱度高更容易帶來可轉債估值收益。從債券價值來說，相比于正股，熱度過后 的下跌，可轉債的債券性質具有抗跌屬性。

在可轉債收益預測中，我們開發出兩個基于可轉債換手率的因子：轉債相對換 手率因子和轉債正股換手率差異因子。轉債相對換手率因子在可轉債的分組檢驗中， 隨著可轉債相對換手率的升高，組 4 到組 1，組合下期收益率遞增。相對換手率最 高的組合，組 1年化收益率為 16.94%，這說明可轉債換手率相對起來后，未來收益 率表現會更好。在股票中并不存在這種明顯的現象。

轉債正股換手率差異因子與轉債下期收益率正相關，IC累計曲線累計向上，在 2020.05 至 2021.06期間有一段回撤。22年之后正相關性更強。轉債正股換手率差 異最高的組 1年化收益率 16.01%。這說明轉債正股相對換手率差異越大，可轉債未 來收益率表現會更好。

最后，由于換手率因子在可轉債中的獨特性，對于換手率因子在可轉債中的應 用，我們有以下兩種思路：

第一，僅根據可轉債換手率指標構建組合，抓住換手率在相對升高的可轉債機 會。在日均換手率前 50%的可轉債中，選擇相對換手率最高的 TOP N（10/20/30） 只轉債構建組合，2018.02至 2024.02期間，TOP20組合的年化收益率為 18.97%， 夏普比率為 1.02，最大回撤率為 12.16%，相對中證轉債指數的年化超額收益率為 14.57%。

第二，與雙低因子相結合，在雙低前 50%的可轉債中，選擇相對換手率最高的 TOP N（10/20/30）只轉債構建組合。TOP20組合的年化收益率為 22.32%，夏普 比率為 1.39，最大回撤率為 11.02%，相對雙低 TOP20 組合的年化超額收益率為 6.98%。分年度來看，2022 年 TOP20 組合的超額收益率為 14.52%；2023 年的超 額收益率為 8.62%。2024 年的超額收益率為-6.12%。