同和藥業(yè)研究報告：受益于專利藥的大量到期，公司新品放量+產(chǎn)能釋放有望帶來業(yè)績拐點.pdf

同和藥業(yè)研究報告：受益于專利藥的大量到期，公司新品放量+產(chǎn)能釋放有望帶來業(yè)績拐點。公司主要從事特色化學原料藥及中間體、專利原料藥中間體的研 發(fā)、定制及銷售等，自成立以來致力于對歐盟、北美、日本等國 外規(guī)范市場的拓展，以高端市場起家奠定了公司產(chǎn)品“高質(zhì)量要 求”的基調(diào)。主要原料藥及中間體產(chǎn)品包括七類：抗癲癇藥、抗 潰瘍藥、抗炎鎮(zhèn)痛藥、抗高血壓藥、降血糖藥、抗凝血藥、抗抑 郁藥。同時，公司產(chǎn)品還形成了較為優(yōu)化的代際結(jié)構(gòu)分別為：成 熟產(chǎn)品（7 個）、完成報批或正在報批的產(chǎn)品（17 個）、在研儲備 產(chǎn)品（30 余個）。產(chǎn)品較為優(yōu)化代際結(jié)構(gòu)也為公司中長期持續(xù)發(fā) 展打下了良好的基礎。

原料藥業(yè)務：成熟產(chǎn)品筑構(gòu)穩(wěn)固基本盤，新品專利到期 +二廠區(qū)產(chǎn)能釋放帶來增量

成熟品種：多為慢病品種，伴隨下游去庫存結(jié)束后有望企穩(wěn)回 升。公司第一梯隊包含加巴噴丁、瑞巴派特等 7 個成熟品種。從 銷售情況來看，23 年成熟品種出現(xiàn)量價齊跌態(tài)勢，主要系國外客 戶去庫存及需求減少所致。從產(chǎn)能方面來看，目前公司所有成熟 品種和部分二梯隊品種為保證前期銷售在一廠區(qū)生產(chǎn)，考慮到二 廠區(qū)一期試生產(chǎn)將于 24 年 6 月完成，后續(xù)部分新品轉(zhuǎn)移到二廠區(qū) 后一廠區(qū)產(chǎn)能將有所提升有望帶來增量。單品種來看，根據(jù)公司 投關(guān)記錄表，22 年中一廠區(qū)中除加巴噴丁外，其他產(chǎn)品產(chǎn)能利用 率基本飽和。故我們認為除加巴噴丁外，其余品種未來幾年銷售 額或?qū)⒕S持平穩(wěn)。根據(jù)公司 24 年投關(guān)記錄表，預計加巴噴丁 24 年發(fā)貨量會較 23 年有較大增長。

新品種：專利到期后主流市場將迎來放量，產(chǎn)能建設匹配新品放 量節(jié)奏。公司第二梯隊包含替格瑞洛、利伐沙班等 17 個品種， 系公司未來 5 年增長的保障。公司新品種全球?qū)＠狡跁r間主要 在 2023 年至 2027 年，首先會從新興市場國家開始放量，2023 年 下半年主流市場開始逐步放量。從銷售情況來看，23年 Q1-3 新 產(chǎn)品在新興市場銷售受到外匯支付能力的影響下收入仍實現(xiàn)快速 增長，公司預期后續(xù)伴隨美元加息結(jié)束新興市場外匯支付情況會 有好轉(zhuǎn)，高端市場也將在 23 年 Q4 和 24 年開始陸續(xù)放量。從產(chǎn) 能方面來看，公司二廠區(qū)一期工程的 4 個車間現(xiàn)處于試生產(chǎn)階 段，公司預期于 24 年 6 月完成；根據(jù)公司投關(guān)表和公告，二廠區(qū) 二期已完成土建主體工程，將于 25 年底建成并于 26 年開始正式投產(chǎn)，達產(chǎn)年為 29 年。公司一期 4 個車間和二期 7 個車間全部投 產(chǎn)后能覆蓋第二梯隊全部產(chǎn)品，預計到 25 年產(chǎn)值在 15 億左右。 從注冊情況來看， 目前公司已有多個品種在國內(nèi)和國外進行注 冊，伴隨規(guī)范市場專利的到期將陸續(xù)貢獻增量。