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中國西電研究報告：一次設備龍頭企業，可持續經營具有支撐。一次設備龍頭，產品覆蓋最全面。公司是電力裝備央企，歷史積累深厚，是 目前我國輸變電裝備領域產品門類最全、電壓等級最高、工程成套能力最強 的企業集團。公司主導產品包括高壓與中壓開關、變壓器、電抗與電力電容 器及互感器、避雷器、直流輸電換流閥等，主要業務均具有靠前的競爭力； 旗下試驗檢測子公司承擔我國 6 個大類電力裝備的行業標準歸口管理。同時， 公司還能提供完整的運維服務與工程總包配套業務。

2023 年業績分析。公司 2023 年收入、歸母凈利、扣非凈利 210.5、8.85、 6.4 億元，分別同比增長 12.2%、43%、142.5%。其中，公司變壓器業務大 幅增長 40%，開關、電容器與避雷器實現 20%多增長，直流業務受中標及交 付影響下降 30%。總體盈利水平有所提升，公司過去幾年保持較好的盈利質 量，賒銷比持續下降，報表比較健康，目前在手凈現金接近百億元。

公司可持續經營有支撐。公司 2023 年在國家電網公司輸變電項目變電設備 中標金額同比大幅增長，市占率 7.6%排名第 1，其中組合電器、變壓器市占 率分別 16%、13%排名第 2，其余電抗器/避雷器等市占率也靠前，總體看， 公司一次設備大門類產品行業地位居前。國際市場上，公司增量提質，設備 類出口新簽合同總量翻番。報表端，公司 2023 年底合同負債 38.30 億元， 同比+59.5%。行業方面，近幾年國內用電量實現了超預期增長，而輸配電價 還略有提升，電費池的擴張給與電網投資能力保障，而用電量增長及峰值負 荷提升、新能源消納的長期壓力、電動車等新需求涌現，都帶來電力設施的 長期和客觀需求。未來電力投資將會保持一定增長，公司可持續經營有支撐。

公司高壓業務可能有一定彈性。公司直流換流閥、換流變，特高壓交流的開 關、GIS 等產品競爭力都很靠前。未來特/超高壓電力建設是可能新能源消納 的重要路徑，未來新能源消納壓力進一步增大后，特/超高壓電網建設可能加 快，公司可能有一定彈性。