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中國西電研究報告：一次設備老牌巨頭，主網景氣再騰飛。公司基本面： 公司是我國輸配電設備生產制造企業中產品電壓等級最高、產品 品種最多、工程成套能力最強的企業，深度參與了我國輸變電工程 發展史。23 年起公司成為中電裝集團旗下核心公司，迎來全新發 展階段，近年來提質增效成果顯著，主要系公司聚焦核心業務、加 強產業鏈協同、提升人均效益，24 年 Q1-Q3 凈利率已提升至 6.5%。

投資邏輯：

網內市場：穩居國網集招份額第一，受益特&超高壓投資增長。 1）特高壓招標：23 年后特高壓行業開啟第三輪建設高峰，持續時 間橫跨 10 年周期，儲備項目豐富。預計 25 年及“十五五”年均 開工 4 直 2 交條線路、對應每年核心設備招標額 281 億元。公司 參與十余項特高壓設備招標，幾乎覆蓋所有的一次設備，23/24 年 在特高壓設備中標金額占比 19%/20%，位居業內第一。預計 25-30 年特高壓項目招標為公司帶來年均 61 億元的核心設備訂單。 2）主干網招標：24 年輸變電項目招標穩健增長，設備端累計招標 規模達 728.6 億元，同比+8%。23 年后，主干網 500kv 以上電壓等 級的招標顯著增長，主要系提升輸電效率和穩定性、補強西北地區 電網。公司技術沉淀積累雄厚，擁有行業話語權，23/24 年在輸變 電設備中標金額占比 7.7%/9.3%，同樣位居業內第一。

網外和海外市場：電源&工業加速推進，國際業務貢獻增長。

1）網外市場：國內網外行業需求主要源自兩方面：下游持續擴容 的風光儲等電源側市場，及平穩增長的工業企業市場。公司堅持 “大客戶營銷”戰略，主要子公司西開電氣、西電西變深挖電源、 工業領域潛在客戶，強化同“五大六小”等央企戰略合作。

2）海外市場：Rystad Energy 預計 25 年全球電網投資將超過 4500 億美元，同比 20 年近翻倍；電力變壓器、高壓開關設備交貨周期 從 1.5 年上漲至約 2.5 年，供不應求。在此背景下，24 年我國變 壓器、高壓開關出口 67.0/41.1 億元，同比+27%/+24%，高增長延 續。公司國際業務主要涉及西電國際、西電埃及、西電印尼等，產 能、渠道布局領先，并減少了低盈利工程總包項目。24 年公司國 際業務范圍持續擴大，單機設備類出口占比首次提升至 50%以上。