比特幣產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成及相關(guān)投資價(jià)值分析：4年減半，周而復(fù)始.pdf

比特幣產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成及相關(guān)投資價(jià)值分析：4年減半，周而復(fù)始。產(chǎn)業(yè)鏈分析： 1、上游礦商：集中度較高，目前3家寡頭壟斷，上市僅有【嘉楠科技】1家，【比特小鹿】2024年初官宣殺入該領(lǐng)域 2、中游礦場：競爭格局分散，業(yè)務(wù)開展遍及全球，超過15家上市企業(yè)，截至2023Q4上市礦企算力占全球23%左右，市值體量最大的【Marathon】擁有的 算力在全網(wǎng)占比不足3%。礦場成本端依賴低電價(jià)和低價(jià)礦機(jī)，收入與比特幣價(jià)格強(qiáng)掛鉤。 3、下游交易所：分為中心化與去中心化交易所，在傳統(tǒng)金融交易所上市的中心化交易所為【Coinbase】，其余包括Binance、OKX等都擁有自己的代幣在 中心化加密交易所ICO。去中心化交易平臺(tái)主要為Uniswap、Pancakeswap平臺(tái)，各自代幣在各大加密交易所上市。

投資分析： 目前與比特幣相關(guān)的投資可以分為比特幣ETF投資、產(chǎn)業(yè)鏈上市公司投資、以及交易所代幣投資。由于整個(gè)比特幣產(chǎn)業(yè)鏈的周期與比特幣價(jià)格的周期強(qiáng)相關(guān)， 因此參考上一輪減半周期后走勢：

1）比特幣：2020年減半后，幣價(jià)橫盤6個(gè)月，隨后迎來主升浪，一路突破。減半初期有一定拋壓，主要是由于部分低效礦場被迫關(guān)門，出售手中持有比 特幣，短時(shí)間內(nèi)對市場形成沖擊。但此輪與上一輪不同點(diǎn)在于比特幣ETF的通過，預(yù)計(jì)拋壓的消化速度更快，且由于減半前幣價(jià)就大幅上揚(yáng)，因此礦企資 金儲(chǔ)備較多，拋售比特幣的需求預(yù)計(jì)沒有以往強(qiáng)，因此考慮此輪減半后存在上漲比上一輪來的更快的可能性。

2）礦機(jī)制造商：以嘉楠科技為例，2020年減半后，嘉楠科技股價(jià)繼續(xù)承壓，持續(xù)下跌直至比特幣6個(gè)月橫盤結(jié)束后，股價(jià)隨著比特幣價(jià)格上揚(yáng)，開始一 路突破。減半后低迷的主要原因在于礦機(jī)更新?lián)Q代大部分出現(xiàn)在減半后一段時(shí)間，需要考慮幣價(jià)走勢、市場庫存、礦場財(cái)力等多方面因素。對比此輪減半， 市場需消化庫存更多，且由于減半前幣價(jià)處于高位，大量礦企上一代機(jī)器仍有盈利，更新?lián)Q代緊迫度降低，因此預(yù)計(jì)礦機(jī)生產(chǎn)商訂單大幅上揚(yáng)較幣價(jià)滯后， 直到全網(wǎng)算力上升到前一代機(jī)器無法盈利。

3）礦企：以Marathon為例，上一輪減半前一周，股價(jià)開始就開始明顯上揚(yáng)，而后即使比特幣價(jià)格橫盤，Marathon股價(jià)也持續(xù)波動(dòng)上行，直至6個(gè)月后比 特幣價(jià)格突破，Marathon股價(jià)加速上行。礦企股價(jià)較比特幣具有同步性，且更具彈性。此輪減半，一方面銘文、符文等比特幣鏈上創(chuàng)新玩法不斷，大幅 推升交易費(fèi)用，礦工充分受益，且高幣價(jià)可以使得上一代礦機(jī)仍有不錯(cuò)盈利，另由于上游礦機(jī)庫存較高，礦機(jī)價(jià)格在低位，購買成本短期可控。因此此輪 礦企的投資確定性高于上一輪。