策略專題報(bào)告：穿越不確定性，成長(zhǎng)或開(kāi)啟與紅利輪動(dòng)行情.pdf

策略專題報(bào)告：穿越不確定性，成長(zhǎng)或開(kāi)啟與紅利輪動(dòng)行情。國(guó)際投資環(huán)境變化：（1）美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)充滿韌性、消費(fèi)強(qiáng)勁、通脹超預(yù)期反 彈，“鷹化”的美聯(lián)儲(chǔ)使得市場(chǎng)對(duì)首次降息時(shí)間的預(yù)期延遲至9月，年內(nèi)降息 次數(shù)由三次削減至一到兩次。（2）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有所回升，但幅度較小，通脹整 體呈下行態(tài)勢(shì)，為歐央行提供了降息空間，市場(chǎng)預(yù)期歐央行將于 6 月開(kāi)始降 息。（3）英國(guó)經(jīng)濟(jì)正從去年的衰退中逐漸反彈，CPI超出預(yù)期，但自前值繼續(xù) 回落，目前市場(chǎng)定價(jià)英國(guó)央行將于8月或9月開(kāi)始降息，年內(nèi)下調(diào)兩次利率。

國(guó)內(nèi)投資環(huán)境變化：（1）一季度中國(guó)GDP實(shí)際同比增長(zhǎng) 5.3%，比上年四季 度環(huán)比增長(zhǎng)1.6%，主要由工業(yè)回升和服務(wù)業(yè)向好帶動(dòng)。從投資、出口、消費(fèi) 三大需求來(lái)看，一季度制造業(yè)與基建投資增速較高，出口較為強(qiáng)勁，消費(fèi)增速 窄幅波動(dòng)。一季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)4.5%，扣除商 品物價(jià)以后，實(shí)際增長(zhǎng)5.9%；分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)6.5%，制造業(yè)投 資增長(zhǎng)9.9%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降 9.5%。貨物進(jìn)出口總額 101693 億元，同 比增長(zhǎng)5.0%，出口增長(zhǎng) 4.9%，進(jìn)口增長(zhǎng)5.0%，進(jìn)出口相抵，貿(mào)易順差 13063 億元。社會(huì)消費(fèi)品零售總額120327億元，同比增長(zhǎng) 4.7%，較 1-2月增速下降 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。（2）3 月份，CPI 同比增長(zhǎng) 0.1%，漲幅比上月回落 0.6 個(gè)百分 點(diǎn)，主要是受食品和出行服務(wù)價(jià)格回落影響。3月份，PPI同比下降2.8%，環(huán) 比下降 0.1%，隨著節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，工業(yè)品供應(yīng)相對(duì)充足。（3）3 月末， M1、M2、社會(huì)融資規(guī)模、人民幣貸款余額增速分別為 1.1%、8.3%、8.7%、9.6%， 均低于前值，貨幣擴(kuò)張速度趨緩。3月份新增社融規(guī)模48675億元，同比少增 5192 億元，人民幣貸款和政府債券為主要拖累項(xiàng)。年初至今，銀行間市場(chǎng)流 動(dòng)性維持寬松，社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

大勢(shì)分析：（1）截至4月23日，年初至今，全A指數(shù)下跌5.78%，其PE為 16.35 倍，處于 2010 年以來(lái) 30.81%分位數(shù)水平。美聯(lián)儲(chǔ)降息仍存分歧、美元 指數(shù)被動(dòng)高位影響，人民幣匯率短期面臨壓力，房地產(chǎn)下行周期拖累，市場(chǎng)交 投情緒漸冷下市場(chǎng)震蕩波動(dòng)。展望未來(lái)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示利好因素正在積累，隨 著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加持下，A股震蕩向上行情仍有望延續(xù)。 

啞鈴策略：（1）短期看，股市波動(dòng)加速，行業(yè)輪動(dòng)加快，上市公司監(jiān)管趨嚴(yán)、 分紅要求持續(xù)提高的背景下，紅利股有望繼續(xù)占優(yōu)。同時(shí)，隨著A股2023年 報(bào)、2024 一季報(bào)披露，業(yè)績(jī)因素影響將增大，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期的行業(yè)有望上 漲。（ 2）中長(zhǎng)期來(lái)看，在房地產(chǎn)周期去庫(kù)、新舊動(dòng)能切換的轉(zhuǎn)型期，加快發(fā)展 新質(zhì)生產(chǎn)力是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)作為 形成和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重點(diǎn)領(lǐng)域，中長(zhǎng)線配置價(jià)值突出。（3）受益于出口回 升，以及國(guó)內(nèi)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策刺激，機(jī)械設(shè)備、家電行 業(yè)以及中上游相關(guān)原材料業(yè)有望繼續(xù)上漲；受益于供需格局變換下國(guó)際大宗 商品價(jià)格上漲，上游能源行業(yè)、貴金屬行業(yè)價(jià)格短期有望繼續(xù)維持堅(jiān)挺；此外， 相對(duì)看好下游需求剛性較強(qiáng)的食品飲料和旅游出行板塊，景氣度總體較高。