2024金融工程半年度策略：資產(chǎn)荒下的本能選擇，類核心資產(chǎn).pdf

2024金融工程半年度策略：資產(chǎn)荒下的本能選擇，類核心資產(chǎn)。大勢(shì)：基金贖回存在明顯止盈傾向，隨著市場(chǎng)反彈，當(dāng)前點(diǎn)位上方或存在一定 籌碼壓力，向上突破或需等待籌碼消化。 基金贖回比例和投資者的止損與止盈行為高度一致，盈虧狀態(tài)下的贖回比例呈非 對(duì)稱分布。當(dāng)持有基金盈利 10%以上時(shí)，投資者贖回比例在 40%以上?，F(xiàn)階段 基金贖回規(guī)模隨權(quán)益市場(chǎng)上漲呈單邊增長(zhǎng)狀態(tài)，邊際規(guī)模增速在指數(shù)達(dá)到 3200 點(diǎn)之后或?qū)@著增加。

主線邏輯：紅利資產(chǎn)并不是資產(chǎn)荒的唯一解，在紅利風(fēng)格繼續(xù)延續(xù)的同時(shí)，當(dāng) 前尚未受到充分重視的類核心資產(chǎn)未來(lái)有望成為下半年的主線。 量化線索：2024 年行情驅(qū)動(dòng)因素由 PB 轉(zhuǎn)向 PE。 我們發(fā)現(xiàn)，前期的高股息定價(jià)背后，隱藏的本質(zhì)定價(jià)線索是低 PB 修復(fù)，這實(shí)際 上反映了市場(chǎng)偏防守姿態(tài)下的深度價(jià)值傾向。而到了 2024 年，隨著政策預(yù)期強(qiáng) 化，尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)轉(zhuǎn)向?qū)?yōu)質(zhì)公司的競(jìng)爭(zhēng)力定價(jià)，低 PE 修復(fù)可能是下半年值得 關(guān)注的重要配置線索。

“類核心資產(chǎn)”有望成為下半年勝負(fù)手 。與 2019 年核心資產(chǎn)行情啟動(dòng)時(shí)相比，當(dāng)前同樣是盈利預(yù)期企穩(wěn)但尚未反轉(zhuǎn)，這意 味著業(yè)績(jī)與宏觀環(huán)境相關(guān)度較低、穩(wěn)定高盈利的公司仍是當(dāng)下首選，這與核心資 產(chǎn)的內(nèi)涵有部分重合。但同時(shí)也需認(rèn)識(shí)到，一方面，2019 年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行 利于高成長(zhǎng)股票的估值擴(kuò)張，而當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率低位震蕩，或應(yīng)淡化對(duì)成長(zhǎng)性的 追逐；另一方面，2019 年增量市場(chǎng)下，資金共識(shí)方向更易表現(xiàn)出超額收益，而當(dāng) 前存量市場(chǎng)下需注意籌碼擁擠度的問題。在此邏輯下，我們量化定義了“類核心 資產(chǎn)”組合，其有望成為下半年投資的勝負(fù)手。此外，出口鏈同樣具有業(yè)績(jī)與國(guó) 內(nèi)宏觀環(huán)境相關(guān)度較低的特點(diǎn)，或可作為類核心資產(chǎn)的重要補(bǔ)充。

紅利風(fēng)格尚未結(jié)束。 （1）投資者結(jié)構(gòu)并未失衡：行情結(jié)束的內(nèi)因是投資者結(jié)構(gòu)失衡，通過長(zhǎng)短期收 益率分布偏離測(cè)算，當(dāng)前紅利風(fēng)格投資者結(jié)構(gòu)距離失衡較遠(yuǎn)，行情仍能持續(xù)； （2）新發(fā)基金再來(lái)增量資金：當(dāng)前正在發(fā)行和審核的紅利基金共 44 只，未來(lái)或 將提供 149 億增量資金，而且券結(jié)模式之下，紅利基金未來(lái)在資金導(dǎo)流方向存在 優(yōu)勢(shì)，首發(fā)過后后續(xù)有望獲得持續(xù)規(guī)模增量，為紅利行情的延續(xù)提供動(dòng)力。

基金：2024 年創(chuàng)新高基金大盤點(diǎn)：哪些歷史經(jīng)驗(yàn)再次重演？ 2024 年二季度共 13 只基金（同一基金經(jīng)理在管產(chǎn)品僅保留一只）實(shí)現(xiàn)新高，大 部分得益于對(duì)大盤價(jià)值或資源股、銀行股的精準(zhǔn)配置?；仡櫄v史，2022 年二季 度新高基金策略與當(dāng)前高度相似。當(dāng)時(shí)，煤炭、地產(chǎn)和高股息成為多數(shù)新高基金的配置方向。實(shí)際上，這兩個(gè)時(shí)期的決策背景如出一轍，均面臨海內(nèi)外宏觀環(huán)境 的不確定性。 2022 年俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)，2024 年美元信用下降和地緣沖突 頻發(fā)成為主要挑戰(zhàn)。面對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)，新高基金采取了相似的應(yīng)對(duì)策略：淡化對(duì)成 長(zhǎng)和彈性的追逐，轉(zhuǎn)而青睞低 PE 高股息和盈利確定性資產(chǎn)，具體來(lái)說(shuō)積極布 局：1）供給約束周期品、2）低風(fēng)偏高股息資產(chǎn)、3）潛在盈利修復(fù)方向(如出 海)。