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策略專題：基于行業動量策略構建投資組合。股票歷史收益率與股票未來期收益率具有較強的相關性。在預測股票未來期 收益率中展現出了較高的勝率，股票收益率表現為正自相關，則為動量效應； 股票收益率表現為負自相關，則為反轉效應。一般而言，股票的收益率在中 期呈現動量效應，長期表現為反轉效應。過去三十年間眾多研究證明了動量 投資策略可以取得顯著的超額回報。

基準行業動量策略回測結果顯示，大部分動量策略均能獲得正向超額收益， 動量策略的收益主要是來自負向剔除組合。部分動量策略的超額收益通過了 顯著性檢驗，對于觀察期相同的動量策略，超額收益隨著持有期的拉長，大 部分呈現先降后增的 U 型變化。

在實際投資中，可以根據行業歷史收益率來進行負面篩選，即剔除那些歷史 收益率相對較低的行業，有助于提升投資組合的收益率。行業動量策略隨著 觀察期的增加，表現出明顯的非線性特征，將 31 個行業按照收益率由高到 低分成 7 組為例，觀察期內收益率最高的第 1 個分組的未來平均收益率明顯 低于第 2 個分組，甚至明顯低于其他分組；同時不考慮觀察期內收益率最高 的第 1 個分組后，其他分組與觀察期內收益率的正相關特征較為明顯。歷史 收益率較低的組 5、組 6 和組 7 在大部分動量策略中，在不同的持有期下， 收益率均為負值。值得注意的是，在不同的動量策略中，組 6 和組 7 普遍是 收益率最低的兩個投資組合。

動量策略最佳持有期探究：觀察期為 1、3、9、12 的動量策略的最優持有期 均為 1，觀察期為 2 和 6 的動量策略的最優持有期為 3 和 8。此外，考慮到 動量策略的收益率大小和顯著性：觀察期為 1、持有期為 1 和觀察期為 12、 持有期為 1 的策略是相對占優的行業動量策略。值得注意的是，動量效應是 對歷史行情的經驗性總結，動量效應的持續時長也可能發生變化，在特定情 境下動量策略存在失效的可能性。因此，為了提高策略的有效性，還需結合 行業基本面等因素，進行行業篩選和評估，同時要關注交易過度擁擠或者資 金籌碼結構等，進行及時切換。