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金屬行業2024年中期策略系列報告之小金屬篇：供給周期，精彩紛呈。供給周期開啟，小金屬擁有較高價格彈性。有色金屬供給曲線正變得陡峭， 供給周期開啟。小金屬由于在地殼中含量相對較少，資源相對稀缺，因而在供給 側呈現出相對集中、缺乏資本開支的特點，同時在需求側的應用中也是不可或缺 的材料，小金屬供給曲線陡峭的特征更加顯著。受益于新興領域拉動需求快速增 長，小金屬需求結構發生顯著變化，小金屬或有較高價格彈性。

鎢：礦端緊缺難改善，鎢價長期向好。鎢礦資源枯竭嚴重，高品位黑鎢礦資 源逐步減少，礦山鎢產量近些年呈現下行趨勢，2023 年礦山鎢產量約 7.8 萬噸， 同比減少 7%；我國作為鎢礦主產區，占全球鎢礦產量份額超 8 成，對鎢礦開采 實行嚴格總量控制，疊加主產區環保約束，后期鎢礦供應難提升。2024 年第一 批指標同比 2023 年減少 1000 噸，國家對鎢礦管控力度加大，鎢戰略金屬價值 得到體現。硬質合金刀具等領域有望伴隨經濟復蘇穩步增長，光伏鎢絲得益于光 伏行業快速發展迅速放量，地緣沖突事件或拉動鎢軍工領域需求，整體鎢需求預 計實現穩步增長，鎢價有望長期向好。

鉬：特鋼需求穩步向好，供需維持緊平衡。國內主要鉬精礦礦山供應整體保 持穩定，海外礦山由于品位下滑呈現供應減少趨勢，整體供給難有增量；鉬作為 高端裝備“味精”，受益于特鋼需求穩步向好，鉬消費需求有望持續提升；全球鉬 供需預計維持緊平衡狀態，有望支撐鉬精礦價格長期向好。

錫：供給擾動加劇緊缺態勢，需求復蘇助力錫價上行。全球主要錫礦山均面 臨品位下滑壓力，同時緬甸發布禁礦政策，印尼因出口許可證推遲影響精錫出口 量，錫供給緊缺態勢進一步加劇；需求側，電子行業需求復蘇態勢明顯，AI 賦能 有望加速電子需求修復，同時光伏用錫需求快速提升，錫需求側有望呈現穩步增 長趨勢；錫供需或迎來缺口，錫價中樞有望持續上行。 

銻：供應增量有限，供需缺口或將持續。受制于新礦山投產少、舊礦山產量 下滑、環保政策趨嚴，銻精礦供給難產生大的增量。銻傳統需求領域阻燃劑和鉛 酸蓄電池市場需求穩定，光伏玻璃市場跟隨光伏裝機快速增長，銻需求得到快速 增長。綜合來看，銻供需缺口或將持續，銻價有望持續上行。

鈾：供給回升緩慢，核電裝機回暖利好鈾價上行。受 2011 年日本福島核泄 漏事故影響全球核電行業發展放緩，導致鈾需求減少，鈾價進入下跌區間，部分 大型鈾礦項目均開始減產、停產，全球鈾產量呈現下行趨勢，鈾供需也呈現明顯 缺口。隨著核電裝機意愿開始回暖，鈾需求開始回升，但老礦山復產以及新增項 目投產速度較慢，預計供需缺口將持續，鈾價有望持續上行。