甘李藥業研究報告：基本盤量價齊升，出海與創新迎來突破.pdf

甘李藥業研究報告：基本盤量價齊升，出海與創新迎來突破。集采影響釋放，續標量價齊升迎新一輪成長。作為國產三代胰島素領先企業，公司 長期以來業績增長優異，2023年，公司實現營收26.1億元（+52%），歸母凈利潤 3.4億元，扭虧為盈。隨著2022年胰島素第一輪國采執行以來的影響出清以及 2024年第二輪集采續標落地，公司國內業務未來3年采購周期內的增長確定性加 強。本次集采續約中，公司產品中標量價齊升，采購需求總量較上輪集采增長 151%，中選均價增長31%，盈利能力有望改善。

深化出海布局，打造國內國際雙循環。公司在研管線中，以三代胰島素的歐美申報 出海進展最快。公司自2005年開始推進國際化戰略布局， 2023年國際銷售收入 3.27億元（+132%），實現快速增長。目前，公司甘精、賴脯和門冬胰島素已處于 美國FDA和歐洲EMA的上市申請階段，在歐美市場推廣方面，公司與海外生物類 似藥巨頭Sandoz AG（山德士）于2018年達成合作，歐美市場空間大且格局較為 優異，隨著美國市場胰島素價格調整完畢，公司有望切實受益。

創新管線布局前沿，迭代產品序列豐富。胰島素作為糖尿病治療不可或缺的最終用 藥，具有不可替代的臨床價值。公司長期堅持研發創新高投入，近3年研發投入營 收占比均在15%以上，高于行業平均，研發管線主要圍繞糖尿病布局：GZR18注射 液（GLP-1RA周制劑），已完成中國Ic期和2型糖尿病及超重/肥胖適應癥的中國 Ib/2a期的臨床研究； GZR101注射液（第四代預混雙胰島素新藥），已完成II期首 例受試者給藥；GZR4注射液（第四代超長效胰島素周制劑），已實現II期臨床試 驗中首例受試者的給藥。