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兔寶寶研究報(bào)告：板材龍頭，蓄勢(shì)聚能，穩(wěn)健前行。借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，裝飾板材長(zhǎng)期需求穩(wěn)定，龍頭公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。歐洲人造 板需求長(zhǎng)期穩(wěn)定，新開(kāi)工下行階段需求韌性強(qiáng)，供給端競(jìng)爭(zhēng)要素特點(diǎn)決 定強(qiáng)者恒強(qiáng)的效應(yīng)和高集中度格局，根據(jù)各公司官網(wǎng)及FAO，我們推 算21年CR3/CR5分別為55%/72%，龍頭愛(ài)格的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定；國(guó) 內(nèi)當(dāng)前裝飾板材規(guī)模約2000億元，人口總量和更新需求保障穩(wěn)定的市 場(chǎng)，23年CR3/CR5分別約13%/16%，集中度提升空間很大。

裝飾板材為主：渠道變革再深化，家具廠+鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道成長(zhǎng)加速，市占率正進(jìn)入加速提升期。兔寶寶20年以來(lái)的渠道變革成效顯著，新開(kāi)工景 氣下行階段、體現(xiàn)出了很強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性，23年起渠道變革再深化，未 來(lái)幾年成長(zhǎng)聚焦于家具廠渠道和鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道，家具廠渠道中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空 間還很大、鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道短期增量彈性大。兔寶寶在不同消費(fèi)場(chǎng)景的轉(zhuǎn)換 下，都能有較強(qiáng)的應(yīng)對(duì)能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，背后是其多年渠道變革再 深化后建立起的核心競(jìng)爭(zhēng)力，目前市占率正進(jìn)入加速提升期。

定制家居為輔：本部全屋定制漸成規(guī)模、步入良性增長(zhǎng)期；青島裕豐 漢唐控規(guī)模、降風(fēng)險(xiǎn)、謀轉(zhuǎn)型。

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)ROE高，激勵(lì)充足重視分享，穩(wěn)定分紅回購(gòu)。“薄利多銷、 輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)”實(shí)現(xiàn)高ROE，近5年平均25%+；重視股東回報(bào)， 歷史分紅+回購(gòu)總額35億元，占05-23年累計(jì)歸母凈利的86%。