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三棵樹研究報告：國貨之光，強者恒強。重涂需求占據主導后國內建筑涂料市場體量有望企穩增長，頭部品牌份額提升空間廣闊。截 至 2024 年，我國涂料總產量達 3534.1 萬噸，其中建筑涂料產量長期占據涂料總量的三成左 右，2024 年建筑涂料產量 1240 萬噸；同期涂料行業主營收入規模 4089 億元，建筑涂料主 營收入規模 998 億元。2021 年以來受地產行情爆冷影響，建筑涂料市場體量呈逐年下滑態 勢，但隨著存量房時代的到來，翻新重涂需求不斷增長擴大，逐漸接替新房涂裝需求成為拉 動建筑涂料用量的主力，長期來看我國建筑涂料市場有望維持平穩增長態勢。當下我國建涂 市場格局仍較為分散，2024 年龍頭立邦中國收入 217.87 億元、市占率 20.46%，龍二三棵 樹收入 70.51 億元、市占率 6.62%，其余 3-5 名分別是多樂士、嘉寶莉和亞士創能，僅頭部 5 家市占率超 1%，CR10/CR30 分別占 36.3%、43.38%；而全球建涂 CR3 占比已達到 40%， 美國 CR3 更是超過 80%；對比之下，國內頭部品牌市場份額仍有充足提升空間。

品牌營銷奮起直追，后來者有望居上。建筑涂料作為消費屬性最強的建材品種之一，品牌影 響力是其核心競爭要素，原因之一是存量房時代下建筑涂料購買主體趨于分散，消費者或裝 修公司話語權增強，其二是 90 后逐漸成為裝修主力，對品牌敏感度更高。文中我們復盤了 立邦之所以能長期占據國內建涂首位的原因主要歸功于其天時地利與人和的先發優勢，即立 邦進入中國時恰逢地產業起步、建涂行業起步、品牌空缺的多重利好階段。而三棵樹入行時 間相對較晚，不具備立邦發家時優渥的外部環境條件，更多是靠保持長年高營銷投入、以時 間換取市場口碑的方式逐步縮小與龍頭之間的差距，同時積極營銷國貨品牌等差異化賣點， 后續彎道超車可期。

三棵樹成長勢頭迅猛，渠道、產品兩端仍有較大發力空間。三棵樹與立邦在銷售體量、渠道 規模及單店收入等維度上客觀差距仍存。后續來看，三棵樹主要依靠渠道端和產品端的雙重 發力實現高速增長，加快縮小差距。

渠道：馬上住+美麗鄉村，頭尾市場同步加強覆蓋。1）馬上住：三棵樹馬上住是針對重涂翻 新市場專設的渠道，主要為消費者提供涂刷包工包料一站式服務，社區店是馬上住渠道的重 要抓手。據我們測算舊房重涂潛在市場空間超 3000 億元，其中社區重涂市場空間千億元。 公司通過重點布局社區重涂領域，后續有望在高能級城市快速打響品牌。2）美麗鄉村：我 國仿石漆市場正從培育期邁入快速發展期，而零售仿石漆是行業增長的主要引擎（場景對應 農村自建房等）。三棵樹在仿石漆領域已成長為頭部，截至 2024 年公司美麗鄉村銷售額 11.3 億元、市占率達 5.2%，是第二名立邦銷售體量的兩倍，是行業 2-4 名的銷售總和。

產品：藝術漆+基輔材，品類增加有望撬動客單值向上。1）藝術漆：得益于生活水平提高、 消費群體年輕化等因素，藝術涂料在整個建涂板塊中屬于成長勢頭較好的細分品種。三棵樹 藝術漆 2020-2024 五年間收入 CAGR 超 40%，現已穩居行業前三，與龍一菲瑪、龍二嘉寶 莉份額差距不大，前景可期。2）基輔材：基輔材主要包括膩子粉、砂漿、瓷磚膠、防水涂 料、美縫劑等，市場空間千億級別，與涂料等大單品具備良好協同效果，且回款相對較好、 品牌競爭不激烈，系當前涂料甚至建材企業競相爭奪的相對藍海市場。三棵樹基輔材 2020- 2024 年收入 CAGR 為 27.39%，后續通過持續擴充產能及產品體系等舉措，基輔材板塊有望 維持高成長動能。